TCL科技(000100):预期4Q+LCD价格稳定,OLED减亏-季报点评

TCL科技发布3Q24财报:3Q24实现营业总收入428亿元(yoy:-11％,qoq:+6％,主要是TCL中环营业总收入同比减少54％);毛利率11.5％(yoy:-6.4pp,qoq:-1.6pp,主要受到TCL中环毛利率下滑的拖累);归母净利5.3亿元(yoy:-58％)。虽然公司整体业绩受到TCL中环的拖累,但我们看到公司显示业务在面临季节性需求波动的影响下,仍旧实现了17.5亿的净利润,彰显了TCL华星的盈利韧性。展望4Q24,考虑到头部面板厂加大控产力度以及电视需求回暖,我们预计大尺寸LCD面板价格有望企稳并保持稳定。维持"买入"评级。3Q24回顾:显示业务盈利受需求季节性波动影响公司显示业务3Q24实现营收271亿元(yoy:+5％,qoq:+2％),净利润17.5亿元(yoy:-4％,qoq:-19％)。显示业务3Q24业绩环比下滑主要原因是:1)受需求季节性波动的影响,电视面板产线开工率环比下滑;2)3Q24LCD大尺寸面板均价也相较2Q24环比下滑4％(数据来源:Omdia)。但同时我们也观察到显示业务仍有不少亮点:1)大尺寸:电视面板份额稳居全球第二,65寸和75寸产品市场份额全球第一,65寸及以上产品出货占比提升至55％;2)中尺寸:IT和车载产品市场份额显著提升;3)小尺寸:LTPS手机面板出货量全球第二,高端OLED手机面板出货占比持续提升。4Q24展望:预期大尺寸LCD面板价格保持稳定,OLED产线持 续减亏4Q24展望:1)大尺寸面板业务:受益于头部面板企业进一步加大控产力度(头部面板厂10月份休假两周)以及"国补"＆"双十一"对电视消费的拉动,我们观察到大尺寸LCD面板价格终于在10月企稳,并预期其将在11-12月持续保持稳定;2)中小尺寸面板业务:随着公司T9产线二期的逐步投产,我们预期公司将加速中尺寸IT和车载业务的拓展,进一步提升中尺寸收入占比。同时,虽然公司OLED产线短期面临折旧增加的压力,但公司通过深度绑定优质大客户,高端OLED出货占比有望持续提升,我们也预计公司OLED产线有望在4Q24实现进一步减亏。

   维持目标价5.80元和"买入"评级考虑到公司新能源光伏业务面临困境,我们下调公司24/25/26年盈利预测至24.8/66.3/80.7亿元(前值:57.8/80.4/99.2亿元);维持目标价5.80元,基于25年BPS3.30元以及1.75x25年PB(vs可比公司均值1.10x25年PB,考虑公司大尺寸面板出货占比较同业更高,在面板涨价周期中受益程度更大);维持"买入"评级。预计24/25/26年BPS为2.95/3.30/3.73元。

   风险提示:韩厂产能退出慢于预期,下游需求不及预期,产能爬坡慢于预期。