贝泰妮(300957):Q3收入+14％,销管费用增加致单季度利润承压-24年三季报点评

Q3单季度收入同增14％与Q2增速持平,费用投放增加致亏损6900万

   1)24Q1-Q3:收入40.2亿元,同比增长17％,归母净利4.1亿元,同比减少28％,扣非归母3.4亿元,同比减少33％;剔除新收购的"姬芮"和"泊美",24Q1-Q3收入36.4亿元,同比增长6％;

   2)单Q3:收入12.1亿元,同比增加14％,归母净利-0.69亿元,去年Q3归母净利1.3亿,扣非归母-0.78亿元,去年Q3扣非归母1.3亿;

   单季度亏损主要系毛利率下降的同时,销售和管理费用大幅增加。其中销售费用增加44％至7.3亿,主要系为带动公司与品牌声量提升及Q4全渠道大促活动预热而增加了抖音种草引流、增加品牌代言、联名活动等费用投放;管理费用增加79％至1.6亿,主要系计提员工持股计划的股权激励费用所致。

   盈利能力:毛利率下行+销售和管理费用提升→净利率同比下行17.6％至-5.9％

   1)24Q1-Q3:毛利率73.7％,同比-2.7pp,净利率10.1％,同比-6.4pp,销售/管理/研发费用率分别为50％/8.5％/5％,同比分别+3.3pp/+1.3pp/-0.3pp;

   2)单Q3:毛利率76.4％(同比-2.4pp,环比+3.4pp),净利率-5.9％(同比-17.6pp,环比-23.6pp),销售/管理/研发费用率分别为60.4％/13.5％/7％,同比分别+12.7pp/4.9pp/0.2pp。

   毛利率下降一方面因促销政策、产品(品牌)销售结构调整所致,另一方面因新收购的"姬芮"和"泊美"品牌收入占比9％,而毛利率较低,仅为58.37％。

   产品推陈出新,营销定向发力,研发再添新子,双11预售成交额稳居前10

   产品端,薇诺娜特护精华升级第二代,添加青刺果PROMAX和专利黄金肽EQ-9成分。营销端,冠名抖音"很高兴音乐会",以"音乐会+直播间"的形式,实现"内容+电商"有效结合,据贝泰妮投关公众号,8月场主推品"修白瓶"GMV破955万,破自播新高,此外9月抖音超品日合作高芋芋、阿雅等抖音主播,活动期间GMV超4870万。研发端,第11款新原料金露梅备案成功。产品、营销、研发多方面发力下,薇诺娜在天猫美妆双11预售期(10.14日20:00-10.1724:00)累计成交榜排名第10,国货排名第4。

   盈利预测与估值

   公司为国内敏感肌护肤龙头,随着产品拓圈,品牌矩阵持续孵化,以及渠道拓展、营销发力,期待经营改善。根据公司24年Q1-Q3业绩情况,我们预计24-26年公司收入为64.4/74.2/84.6亿元,同增17％/15％/14％;归母净利润分别为6.1/9.1/11.2亿。当前市值对应PE分别为37/25/20倍。维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,产品推广不及预期,子品牌孵化不及预期等