三一重工(600031):单三季度扣非业绩大增311％超预期,中国工程机械龙头现金流大增-点评报告

事件:10月30日晚,公司公布2024年三季报。

   投资要点

   2024Q3扣非业绩同比高增311％超预期,净利率提升显著,经营质量改善明显

   2024年前三季度营收583.61亿元,同比增长3.92％;归母净利润48.68亿元,同比增长19.66％。单三季度看,实现营收193.00亿元,同比增长18.87％,归母净利润12.95亿元,同比增长96.49％,扣非归母净利润15.02亿,同比增长311％,毛利率28.32％,同比下滑0.87pct,净利率6.95％,同比提升2.88pct。单三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.36％、3.48％、6.42％、0.09％,同比下降1.32pct、0.51pct、1.92pct、2.88pct。前三季度经营活动现金流净额123.75亿元,同比增长145％,经营质量明显改善。

   全球化:上半年海外收入占主营业务收入比重达62％,全球化战略稳步推进

   2024H1海外销售收入235亿元,同比增长4.8％,占主营业务收入比重达62％。分区域看:亚澳区域91.7亿元,增长2.6％;欧洲区域82.7亿元,增长1.1％;美洲区域37.9亿元,下降4.2％;非洲区域23.1亿元,增长66.7％。受益于海外销售快速增长、部分产品价格提升、产品结构改善、降本增效措施推进等因素影响,公司海外主营业务毛利率持续提升达31.57％,同比提升0.56pct。单看非洲市场,1-8月,公司在非洲销售额达35亿元,同比上升超过60％。设备保有量超过23000台,位列中国工程机械企业产品出口非洲的第一名。

   分产品:挖机全球市占率提升,起重机毛利率提升,新能源产品覆盖面扩大

   2024H1挖掘机械销售收入152.15亿元,同比增长0.43％。国内市场上连续第13年蝉联销量冠军,全球市占率稳步提升。混凝土机械稳居全球第一品牌。履带起重机国内整体市占率超40％,大中型履带起重机市场份额居全国第一;汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升。起重机械由于出口快速增长,毛利率27.58％,同比+2.58pct。同时,2024年,公司持续提升新能源产品覆盖度,总计完成80多款新能源产品上市,并且多项产品取得重大突破。

   工程机械:全球化+国内更新周期有望启动,行业需求预期有望逐步改善

   中国工程机械行业复苏三部曲--出口市占率提升、内需改善、更新周期启动1)海外:中国工程机械行业是全球优势产业(性价比等优势),有望从进口替代逐步走向供应全球,龙头厂商海外市占率有望持续提升。2)内需改善:房地产政策持续利好,万亿国债加大基建投入。3)更新:2015年为挖掘机上轮周期底点,按8-10年为更新周期测算,预计2024年国内更新需求有望触底。

   盈利预测:预计2024-2026年归母净利润为62亿、80亿、98亿元,同比增长36％、30％、22％,对应PE为24、19、15倍。维持买入评级。

   风险提示:地产、基建投资及开工不及预期、海外出口不及预期。