欧普照明(603515):终端需求不振,平台化降本持续兑现-季报点评

事件:24Q1-Q3公司实现营业收入50.7亿元,同比-8.09％;归母净利润6.2亿元,同比-5.68％;扣非归母净利润5.0亿元,同比-11.05％。24Q3公司实现营业收入17.0亿元,同比-13.62％;归母净利润2.4亿元,同比-9.69％;扣非归母净利润1.8亿元,同比-15.57％。

   营收短期承压,巩固渠道竞争优势。2024Q3公司实现营业收入17.0亿元,同比-13.62％。尽管营收短期承压,公司积极挖掘各渠道增量、打磨中长期竞争力:针对国内线下渠道升级门店形象、攫取前装市场流量,流通渠道进一步扩大市场覆盖;商照业务推动智慧路灯解决方案在核心市场的落地;电商业务产品结构优化,助力毛利率水平稳步上升;海外业务积极参与"一带一路"沿线国家基础建设,扩大品牌海外影响力。

   毛利率改善持续兑现,经营韧性尽显。公司24Q3毛利率42.0％,同比+1.1pct,在有序推进精益化、自动化、数字化、平台化的过程中实现降本增效,带动近几年来毛利率改善持续兑现。综合费用率有所上升,24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为19.5％/4.3％/4.5％/0.0％,同比+0.6/+1.0/-0.8/+1.4pct。此外,公司本季度减值类损失同比减少,综合影响下24Q3达成归母净利率13.9％,同比+0.6pct。

   投资建议:欧普作为国内家居照明龙头,长期深耕国内多元化渠道建设,研发夯实产品竞争力,规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入,升级产品与解决方案,优化门店形象与体验,修炼渠道效率和长期发展实力。同时,公司积极拓宽产品应用领域与销售市场,在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验,并聚焦海外重点市场进行渠道布局,有望打造多条增长曲线。预计公司24-26年归母净利润分别为8.6/9.4/10.4亿元(前值8.8/9.9/11.3亿元,考虑到公司Q3收入、利润有所下滑对全年业绩有所下调),对应15x/14x/13x。

   风险提示:原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险;海外品牌和品类拓展不及预期。