青岛啤酒(600600):短期承压,静待beta修复-2024年三季报点评

事件:2024年10月29日,公司发布三季报,24年Q1-Q3公司营收/归母净利润/扣非后归母净利润实现289.59/49.90/46.86亿元,同比-6.52％/+1.67％/+1.96％,扣非归母净利率同比+1.34pct。经测算,24Q3公司营收/归母净利润/扣非后归母净利润实现88.91/13.48/12.60亿元,同比-5.28％/-9.03％/-7.94％,扣非归母净利率同比-0.41pct。

   现饮复苏缓慢,收入短期承压。24Q3公司收入-5.28％,一方面三季度现饮需求仍较为疲软,同时公司自身严控库存,紧抓市场健康度,Q3销量215.50万千升,同比-5.11％。分产品结构看,Q3主品牌销量122.5万吨,同比-4.1％,占比同比+0.57pct,其中中高端产品销量88.3万吨,同比-4.7％,占比同比+0.2pct;其他品牌93.0万吨,同比-6.3％。餐饮、夜场渠道复苏缓慢客观上影响公司产品结构升级速率,Q3吨价4126元,同比-0.18％。

   旺季增投费用,毛销差下滑拖累利润增速,Q4有望减亏。Q3公司吨成本-2.20％,降幅环比有所收窄,除销量承压规模效应减弱外,预计主要系公司H1推出奥古特、白啤等新品成本较高。成本贡献下公司Q3毛利率同比+1.19pct至42.12％。费用端,Q3销售费用率同比+2.41pct,系今年现饮需求疲软背景下,Q2-3销售旺季公司加大品牌及市场促销费用,季度间或有结算节奏影响。其余期间费用管控良好,其中管理费率同比-0.87pct。Q3公司毛销差同比-1.21pct,拖累扣非归母净利率同比-0.41pct至14.17％。展望四季度,23Q4受舆情事件影响,公司销量下滑较大(同比-10％),同时为稳定渠道增投费用(销售费率同比+10pct),今年Q4在低基数、低库存基础上,销量有望企稳,同时实现一定幅度减亏。

   短期建议关注现饮渠道恢复状态,中长期成长空间仍较大。2024年渠道结构系影响啤酒龙头收入表现分化的一个重要因素,青啤份额、吨价受餐饮渠道beta疲软影响程度更大,因此若后续外部环境转暖,青啤修复弹性亦较为可观。今年7-9月公司渠道库存状态持续优化,预计节奏将延续至年底,为来年轻装上阵、份额恢复打下基础。目前我国啤酒行业竞争态势仍属较好阶段,高端化空间较广,行业结构改善由供需两端共同驱动。中长期看,公司大单品经典在核心基地市场持续承接下方产品向上升级,同时中低端产品内部亦有迭代优化空间。建议持续关注现饮渠道景气恢复情况。

   投资建议:由于下游现饮渠道持续恢复较慢,我们适度下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为319.47/335.76/350.87亿元,分别同比-5.9％/5.1％/4.5％;归母净利润分别为44.12/49.07/53.15亿元,分别同比增3.4％/11.2％/8.3％,当前股价对应PE分别为21/19/17倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:旺季天气不及预期;餐饮恢复不及预期;中高端啤酒竞争加剧等。