容百科技(688005):Q3盈利大幅改善,海外工厂即将满产-2024年三季报点评

业绩略超预期。公司24Q1-3营收113亿元,同-39％,归母净利润1.2亿元,同-81％,毛利率9％,同0.4pct,归母净利率1％,同-2pct;其中24Q3营收44亿元,同环比-22％/+39％,归母净利润1.1亿元,同环比-55％/+123％,毛利率11％,同环比+0.6/+0.3pct,归母净利率2.4％,同环比-1.8/+0.9pct,业绩略超市场预期。

   Q3销量环增33％,韩国一期Q4满产,海外出货占比持续提升。24Q1-3公司三元销量近9万吨,其中Q3销量超3.5万吨,同增27％,环增33％,全球市占率环比提升4pct至14.4％,龙头地位进一步巩固;我们预计Q4出货量3.5万吨+,全年三元正极出货量有望达12.5万吨左右,同增25％左右。海外市场方面,Q1-3公司向欧美日韩客户出货近1.5万吨,Q3海外出货占比达到20％+;韩国工厂一期2万吨预计Q4满产满销,二期4万吨预计25Q1完成建设,Q3开始大规模量产,后续海外占比将进一步提升。另外,超高镍产品也逐步贡献增量,其中9系产品Q1-3销量超2万吨,占比近25％。

   Q3新业务及韩国工厂亏损收窄,盈利改善明显,Q4将进一步提升。我们测算24Q3正极单吨扣非利润0.26万元左右,环增44％,主要由于钠电、锰铁锂、前驱体等新业务以及韩国工厂的亏损幅度收窄;前驱体、锰铁锂、钠电Q3亏损近0.5亿元,若加回,三元正极Q3单吨扣非利润0.4万元+。Q4韩国工厂一期满产后预计实现盈亏平衡,且二期提升产线能效及自动化水平,预计盈利水平将进一步改善。

   Q3经营性现金流大幅改善,谨慎计提减值。24Q1-3公司计提资产减值损失0.7亿元,其中Q3计提0.5亿元。Q1-3期间费用率6.7％,同+3.4pct,其中Q3费用率6.7％,同环比+2.5/-1.3pct;Q1-3经营性净现金流-4.8亿元,同-154％,其中Q3为3.6亿元,同环比+666％/+119.5％;24Q1-3资本开支14亿元,同+14％,其中Q3资本开支7亿元,同环比+184％/+214％;24Q3末存货19亿元,较Q2末增24％。

   盈利预测与投资评级:由于公司海外工厂进展超预期,我们上调2024-2026年盈利预测,我们预计2024-2026年公司归母净利润2.5/7.0/10.0亿元(原预期为2.2/4.8/7.6亿元),同比-57％/+178％/+43％,对应24-26年55x/20x/14x,考虑公司作为三元正极龙头,海外布局优势明显,维持"买入"评级。

   风险提示:产能释放不及预期,需求不及预期。