牧原股份(002714):周期景气兑现,分红比例上调-季报点评

公司公告2024年三季度业绩和利润分配预案。2024年前三季度,公司实现营业收入967.75亿元,同比增长16.64％;归母净利润104.81亿元,同比增长668.9％;2024年第三季度,公司实现营业收入399.09亿元,同比增长28.33％;归母净利润96.52亿元,同比增长930.2％。前三季度利润分配方案,每10股派发现金红利8.31元(含税),分红总额约45亿元,占2024年前三季度净利润40.06％。

   第三季度出栏量增速加快,成本继续下降。2024年前三季度,公司生猪出栏量5014.4万头,同比增长0.3％,其中仔猪460.5万头、种猪40.3万头;第三季度,公司生猪出栏量1775.5万头,同比增长6％,其中仔猪151.2万头、种猪9.1万头。第三季度,我们测算商品猪销售均价18.9元/kg,完全成本13.7元/kg,较第二季度下降0.7元/kg。2024年9月份,公司养殖完全成本已经降至13.7元/kg以下。伴随生产效率的逐步提升和饲料原材料下降的体现,预计可实现年底13元/kg的成本目标。

   屠宰业务减亏明显,运营能力逐步提升。2024年前三季度,公司屠宰生猪797.6万头,同比减少25.9％,亏损在6.5亿元左右;第三季度屠宰生猪256.1万头,同比减少29.1％,亏损在1.5亿元左右。公司第三季度亏损明显下降,经营情况持续好转,经营质量提升效果显现。下一步屠宰肉食板块将持续提高运营能力,拓展客户群体及销售渠道,争取尽快实现扭亏为盈。

   重视股东回报,上调分红比例。公司修订未来三年(2024-2026)股东分红回报规划,将每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供分配利润20％调整至40％((年多次分分红的,行累计计计算),过实实行累积极回报广大股东,与股东共享公司发展成果,推公司向高质量发展的目标持续迈行。

   投资建议。考虑公司生猪销售结构情况与当前猪价表现,我们调整2024年盈利预测,同时考虑2026年周期下累,下调2026年猪价预期,预计2024-2026年归母净利润分别为204.36亿元、247.91亿元、108.08亿元,同比分别+579.4％、+21.3％、-56.4％,当前对应2024、2025年PE分别为11.7x、9.7x,维持"买入"评级。

   风险提示:发生重大疫病的风险、生猪价格波的风险、原材料价格波的风险、现金流风险、食品安全风险。