松原股份(300893):营收高增,处在持续快速增长通道

业绩简评10月28日,公司披露三季报:1、前三季度:营收13.1亿,同比+60.8％,毛利率29.8％,同比-1.9pcts,净利率14.6％,同环比+0.19pcts,归母净利润1.91亿元,同比+62.9％。2、第三季度:营收5.07亿,同环比+47.08％/+16.54％,毛利率29.2％,同环比-3.62/-0.92pcts,净利率13.3％,同环比-2.39/-1.03pcts,归母净利润0.67亿元,同环比+24.7％/8.2％。

   经营分析与展望1、收入端快速增长,正处于国产替代快通道。公司产品高性价比,契合车端降本诉求,公司加速国产替代,各项业务持续快速增长。根据公司调整募投项目公告测算,前三季度方向盘和气囊业务收入分别为0.66/3.05亿元,同比增长44.8％/233.2％,传统优势业务安全带总成+特殊座椅业务仍保持38％左右的高增速。公司在手订单充足,气囊＆方向盘总成产品处于快速爬坡上量阶段,国际市场正处在1-10突破阶段,后续有望持续提升行业份额及影响力。2、毛利率收入结构因素微降。相对低毛利的气囊＆方向盘业务收入占比前三季度为28.3％,较去年同期的16.8％提高11.5pcts,后续伴随收入端规模效应+气囊方向盘业务上量毛利率企稳+持续推进零部件自制率提升毛利率仍有上行空间。3、24Q3利润同环比增速回落主要由于针对新订单的前期研发等投入、安徽＆马来新工厂的前期开办费用、利息支出增加等因素所致,属于快速成长期的正常投入,只是呈现一定的季度间波动。

   盈利预测、估值与评级公司持续拓展客户+产品升级,安全带总成业务量价齐升,气囊总成+方向盘总成作为第二增长曲线陆续放量,海外正处于1-10开拓初期已突破S客户,公司有望在较长时间内维持高增速,预期2024-2026年营收18.7/25.8/35.2亿,归母净利润2.9/4.0/5.3亿元,PE为25.0/18.4/13.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示行业竞争加剧,市场需求不及预期,海外市场开拓不及预期。