荣盛石化(002493):供需偏弱导致短期盈利承压,炼化龙头业绩弹性静待释放

事件:2024年10月29日,荣盛石化发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入2451.96亿元,同比增长2.57％;实现归母净利润8.77亿元,同比增长714.73％;实现扣非后归母净利润为6.88亿元,同比增长630.51％;实现基本每股收益0.09元,同比增长800.00％。

   其中,2024年第三季度公司实现营业收入839.47亿元,同比下降0.68％,环比增长4.72％;实现归母净利润0.19亿元,同比下降98.48％,环比下降93.87％;实现扣非后归母净利润为0.16亿元,同比下降98.74％,环比下降92.00％。

   点评:供需偏弱导致炼化产品盈利收窄,公司业绩短期承压。油价端,2024年前三季度国际油价震荡运行,上半年油价呈现冲高后回落企稳态势;进入第三季度,北半球驾驶旺季支撑国际油价上行,随后石油需求季节性回落,叠加全球宏观经济形势转弱、地缘担忧情绪放缓,国际油价震荡下行。2024年前三季度布伦特平均油价为81.6美元/桶,与去年同期基本持平,第三季度平均78.7美元/桶。公司前三季度炼化板块同比修复,根据我们测算,浙石化实现26.5亿元净利润,同比+23亿,其中第三季度浙石化利润6.2亿元,环比-1.6亿,第三季度受毛利收窄及部分产品需求偏弱影响,叠加第三季度油价快速回落,成本端支撑偏弱,炼化板块业绩回落,根据百川盈孚数据,三季度主要炼化产品汽油、柴油、煤油、聚乙烯、聚丙烯、PX、纯苯毛利环比变化分别为+51、+30、-28、-152、+109、-626、-100元/吨,化工板块产品毛利环比明显下滑,公司业绩短期承压。

   炼化行业持续整合,公司自身优势有望推动业绩增长空间扩大。从行业角度看,根据国家发展改革委指导意见,到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内,千万吨级炼油企业产能占比55％左右。根据金联创数据,截止2023年国内总炼能为9.53亿吨,距离规定的上限约有4700万吨增量空间。2025年前在建及待建的炼化一体化项目、改扩建项目约6900万吨。我们认为,未来小规模炼厂淘汰进程有望加速,行业或进入存量竞争时代,在行业供给侧峰值来临与结构深化调整背景下,拥有低成本和高产品丰富度的炼化一体化龙头有望优先受益。

   从公司层面看,在未来炼能存量竞争时代中,我们认为公司具备多项竞争优势,一是能效水平,根据中国石化工业联合会发布数据,公司在以石脑油为原料生产乙烯、对二甲苯等核心化工产品过程中,其综合能耗为行业标杆水平;二是原料选择,浙石化的加氢、重整、PX等多套装置单系列规模为世界领先,可以加工全球80％-90％的原油,在成本、原料适应性等多方面具备明显优势;三是产品布局,浙石化成品油收率远低于传统炼厂,拥有更高比例的化工原料产出,为其下游新材料布局提供了充分的原料基础,有助于高端化产品布局的丰富度提升。

   增量产能陆续落地,高端化产品稳步推进。近期公司发布了年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、38万吨/年聚醚装置中的首套年产2.5万吨聚合物多元醇装置的投产公告,增量产能陆续落地。此外,公司金塘新材料项目、高性能树脂、高端新材料等项目也在按计划推进,未来伴随公司高端化、高附加值产品逐步落地,其产业链发展的深度和广度有望进一步提升,化工新材料板块带来的业绩增长值得期待。

   盈利预测与投资评级:我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为12.64、25.99和42.75亿元,同比增速分别为9.1％、105.6％、64.5％,EPS(摊薄)分别为0.12、0.26和0.42元/股,按照2024年10月30日收盘价对应的PE分别为75.54、37.74和22.34倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务,炼化业务弹性仍待释放,我们维持对荣盛石化的"买入"评级。

   风险因素:原油价格大幅震荡;新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大;炼化产能过剩的风险;下游产品利润修复缓慢的风险;"碳中和"政策对石化行业大幅加码的风险;

   全球经济复苏不及预期。