中伟股份(300919):Q3前驱体盈利稳定,镍价下跌影响镍产品利润-2024年三季报点评

业绩符合预期。公司24Q1-3营收302亿元,同+15％,归母净利润13.2亿元,同-4.5％,毛利率12.5％,同-0.6pct,归母净利率4.4％,同-0.9pct;其中24Q3营收101亿元,同环比+13％/-7％,归母净利润4.6亿元,同环比-26％/-5％,毛利率12.1％,同环比-5/0pct,归母净利率4.6％,同环比-2.4/+0.1pct。

   Q3前驱体出货环比略降,单吨盈利稳定,磷酸铁大幅增长。我们测算24Q1-3前驱体出货近17万吨,磷酸铁出货3万吨+,其中Q3出货5.2万吨+,环比略降,磷酸铁出货约1.7万吨,环增50％+;我们预计前驱体全年出货23-24万吨,同比略降,磷酸铁全年出货5万吨+。盈利端,我们测算Q3前驱体单吨净利维持0.6万元左右,环比持平,贡献3亿元以上归母净利,磷酸铁亏损0.4亿元左右。

   Q3受镍价下跌和汇兑损失影响,镍利润有所下滑。镍冶炼方面,我们测算24Q1-3镍产品出货近6万吨,其中Q3出货2.3万吨左右,环增10％+;公司印尼建成及在建产能近20万金吨,Q3翡翠湾5.5万吨镍铁项目满产运行,NNI8万金吨低冰镍项目以及中青6万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段,我们预计24年镍产品出货8-9万吨。盈利端,Q3镍均价回落至1.65万美元/吨,我们测算Q3镍产品单吨净利1300美元+,汇兑损失影响1亿元+,预计贡献0.8亿元左右归母净利。

   Q3少数股东损益大幅下降,经营现金流大幅改善。Q1-3期间费用率7.4％,同+0.8pct,Q3费用率8.5％,同比持平,环比+2pct;Q3少数股东损益0.3亿元,环减79％。Q1-3经营性净现金流29亿元,同+31％,其中Q3为16亿元,同环比+24％/+199％;Q1-3资本开支38亿元,同-21％,其中Q3资本开支15亿元,同环比-35％/+33％;Q3末存货97.1亿元,较Q2末增15％。

   盈利预测与投资评级:预期镍价维持底部区间,我们下调公司2024-2026年盈利预测,我们预计2024-2026年公司归母净利润18.1/23.1/28.1亿元(原预期20.1/24.5/30.2亿元),同比-7％/+28％/+22％,对应20x/16x/13xPE,考虑公司为国内第一大前驱体厂商,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动超市场预期,销量及政策不及预期。