青岛啤酒(600600):第三季度销量同比下滑,盈利能力承压

青岛啤酒公布2024年三季报,2024年前三季度实现营业总收入289.59亿元,同比-6.52％;实现归母净利润49.90亿元,同比+1.67％;实现扣非归母净利润46.86亿元,同比+1.96％。第三季度实现营业总收入88.91亿元,同比-5.28％;实现归母净利润13.48亿元,同比-9.03％;实现扣非归母净利润12.60亿元,同比-7.94％。

   第三季度销量同比仍下滑,主因啤酒消费市场需求低迷。销量方面,第三季度公司啤酒销量同比-5.11％,主因啤酒消费市场需求低迷。据国家统计局数据,第三季度全国规模以上企业啤酒产量同比有中单位数下滑。分产品看,青岛主品牌销量同比-4.15％,其中中高端以上产品销量同比-4.54％;其他品牌销量受到中低端市场容量收缩、公司主动调整产品结构的影响,同比下滑幅度更大(-6.34％)。均价方面,第三季度千升酒收入同比-0.18％,反映产品结构欠佳。但第三季度千升酒收入同比降幅环比第二季度有所收窄。

   第三季度增投销售费用,净利率转为同比下行。第三季度毛利率同比+1.2pct,主要受益于今年原材料成本下行;销售费用率同比+2.4pct,主要系公司加大促销及市场推广力度以应对需求低迷形势。第三季度归母净利率同比-0.6pct至15.2％,结束前两个季度的盈利能力改善趋势。

   公司保持高端化战略定力、重视长期增长质量,静待需求改善。今年啤酒行业面临消费需求低迷的考验,且餐饮、夜场等消费场景缺失给啤酒企业的高端化进程形成阻力,静待后续政策发力后需求逐步回暖。公司战略上继续坚持推动产品创新及结构优化升级,一方面坚持推广青岛品牌及崂山品牌,另一方面加快培育精品原浆、水晶纯生高端产品,推出新鲜直送模式,以契合当前消费偏好的变化。今年公司也更加关注增长质量,控制渠道库存,提升终端产品新鲜度,期待明年产品动销改善。

   风险提示:宏观经济增长超预期放缓;中高端啤酒需求增长不及预期;公司核心产品渠道拓展结果不及预期;行业竞争加剧;成本超预期上涨。

   盈利预测与投资建议:考虑到当前环境下需求仍有压力,我们下调盈利预测:预计2024-2026年公司实现营业总收入322.2/325.2/328.6亿元(前预测值326.1/326.9/328.7亿元),同比-5.1％/+0.9％/+1.1％;实现归母净利润44.5/47.4/49.9亿元(前预测值45.5/48.3/50.6亿元),同比+4.4％/+6.3％/+5.2％;EPS分别为3.27/3.47/3.65元;当前股价对应PE分别为21/20/19倍。中长期视角下,公司基地市场竞争优势稳固,产品覆盖全面且品牌力处于行业领先位置,对中长期业绩增长仍有较强支撑,且公司分红率走升强化股东回报,维持"优于大市"评级。