航材股份(688563):1～3Q收入稳健;推进项目建设打造长期发展基础-2024年三季报点评

事件:10月29日,公司发布2024年三季报,1～3Q24实现营收21.96亿元,YOY+0.1％;归母净利润4.36亿元,YOY-13.3％;扣非净利润3.82亿元,YOY-24.1％。业绩表现基本符合市场预期。受行业需求端调整的影响,公司营收增速放缓;利润端受毛利下降、研发增加等影响出现下滑,我们综合点评如下:

   受需求影响3Q24业绩承压;产品结构变化影响毛利率。1)单季度角度:公司3Q24实现营收6.87亿元,YOY-21.7％;归母净利润1.25亿元,YOY-39.7％;扣非净利润1.10亿元,YOY-47.0％。净利润同比下滑幅度较大主要系营收同比减少、收入结构变化致毛利同比下降、研发投入同比增加所致;2)利润率方面:公司1～3Q24毛利率同比下滑3.9ppt至30.6％;净利率同比下滑3.1ppt至19.9％。毛利率下滑同时费用率增加系净利率下滑的主要原因。

   持续加大研发投入;回款压力大致经营现金流净流出较多。1～3Q24,公司期间费用率同比增加1.9ppt至10.2％,其中,管理费用率同比增加0.1ppt至2.7％;财务费用率为-0.9％,去年同期为-1.7％;研发费用率同比增加1.0ppt至7.9％。截至3Q24末,公司:1)应收账款及票据24.17亿元,较2Q24末增加16.4％;2)预付款项0.34亿元,较2Q24末减少2.9％;3)存货12.04亿元,较2Q24末减少1.4％;4)合同负债0.41亿元,较2Q24末减少0.1％。1～3Q24,公司经营活动净现金流为-3.43亿元,去年同期为-0.35亿元,主要系业务规模扩大,投入增加,回款压力大,支付到期的应付票据增加,购买商品、接收劳务支付的现金同比增加所致。

   募投项目建设稳步推进;打造长期发展的坚实基础。1)公司主营航空、航天用部件及材料,下设钛合金精密铸造、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件、高温合金熔铸四大事业部。2020～2023年,公司营收由14.53亿元逐年增长至28.03亿元,CAGR=24.5％;归母净利润由2.83亿元逐年增长至5.76亿元,CAGR=26.7％。2024年以来,公司受下游需求节奏调整的影响,业绩阶段性承压。2)公司IPO所涉及的航空高性能弹性体材料及零件产业项目、航空透明件研发/中试线项目、大型客机风挡玻璃项目、两机用高性能高温母合金制品项目、航空航天钛合金制件热处理及精密加工工艺升级项目预计于2025年7月开始陆续达到预定可使用状态,届时将进一步满足公司中长期的发展需求。

   投资建议:公司是我国航空特材龙头企业,依托北京航材院打造航空特材"航母"平台,未来发展潜力大。我们考虑下游需求节奏调整盈利预测,预计2024～2026年归母净利润为6.65亿元、8.39亿元、10.36亿元,对应PE为39x/31x/25x。我们考虑到公司在特材领域的地位和稀缺性,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;募投项目建设进度不及预期;产品降价等。