宝钛股份(600456):军工+3C需求放缓拖累利润,静待军工景气回暖-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现营业收入55.09亿元,同比-1.83％,归母净利润5.17亿元,同比-5.97％,扣非归母净利润4.33亿元,同比-14.27％。单季度来看,2024Q3,公司实现营业收入17.78亿元,环比-6.57％,同比-6.51％;实现归母净利润1.14亿元,环比-53.38％,同比-32.64％;实现扣非归母净利润0.88亿元,环比-62.73％,同比-41.40％。

   量＆价:军品订单和3C订单环比下滑,出口宇航级需求同比稳步增长,民品需求仍旧疲软。2024年前三季度,公司钛产品销量约26390.30吨,同比增加8.96％;2024Q3,公司钛产品销量约8592.36吨,环比减少4.37％,同比增加14.06％。公司2024年前三季度毛利率为21.45％,同比下降1.03pct;2024Q3,公司毛利率为19.47％,环比下降7.47pct,同比下降2.76pct,主要系军品、3C等高盈利板块占比下降,军品主要系前期新签订单减量在交付端开始体现,3C跟随消费电子节奏在9月份销量开始下滑。

   海绵钛价格下行拖累公司利润。2024年前三季度,海绵钛均价约5.05万元/吨,同比下降25.32％,公司子公司宝钛华神24H1实现净利润1.17亿元,同比下降29.09％,主要系海绵钛价格同比下行所致。24Q3海绵钛均价约4.82万元/吨,环比下降7.82％,进一步拖累24Q3公司利润。

   需求市场分析:1)军品市场自2023年下半年开始采购节奏显著放缓,目前军品市场需求逐步企稳,拐点有望逐步临近;2)国内民品市场受化工行业资本开支不足影响持续疲软;3)受益于海外航空需求逐步复苏,叠加俄乌冲突催化俄罗斯钛材份额转移,公司成功进入波音空客等海外客户供应商,出口宇航级市场有望实现持续增长;4)苹果引领智能手机市场采用钛合金边框设计,3C市场应用有望成为钛材需求新增长点,公司3C钛材需求有望持续增长。5)国内民用航空领域,公司作为C919主要钛材供应商,伴随C919陆续签订订单,钛材需求量有往快速提升。

   核心看点:(1)高端钛材项目逐步投产,钛产品结构持续优化。公司2021年初成功完成定增募资进行高端钛材项目建设,其中宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材1500吨/年、钛带5000吨/年、箔材500吨/年;高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000吨/年、管材290吨/年、钛合金型材100吨/年。(2)公司不断提高产能,2023年实际钛加工材产能达到32942吨,仍有400吨在建产能,计划在十四五达到5万吨钛加工材产能。(3)随着海绵钛产量释放,公司提高原料自给率,以减少价格波动对成本的影响。(4)3C领域钛合金材料应用有望打开新成长空间,公司作为上游钛材主要供应商有望深度受益。5)国内民用航空领域,公司作为C919主要钛材供应商,伴随C919陆续签订订单,钛材需求量有望快速提升。

   投资建议:公司钛及钛合金生产规模国内领先,受益于航空航天、3C消费电子等领域快速发展拉动钛材广阔需求空间,未来成长可期。我们预计2024-2026年,公司归母净利润为5.63、6.60、7.37亿元,对应10月29日股价的PE分别为26/22/20X,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动风险;项目进展不及预期。