安徽合力(600761):Q3归母净利润-9％,增速阶段性受内需承压、海外拓展费用影响-2024三季报点评

事件:公司发布2024年第三季度报告。

   投资要点

   业绩主要受内需下滑、海外渠道建设计提费用影响

   2024年前三季度公司实现营业总收入134亿元,同比增长2％,归母净利润11亿元,同比增长12％,扣非归母净利润9.6亿元,同比增长14％。单Q3公司实现营业总收入44亿元,同比下降0.3％,归母净利润3.0亿元,同比下降9％。(1)公司收入增速放缓,主要系内销承压:受制造业景气度较弱影响,2024年Q3国内叉车销量18万台,同比下降2％,且平衡重叉车下滑幅度更大。9月末以来宏观政策逆周期调节力度加大,货币政策财政政策陆续落地,叉车行业景气度、电动化转型进展与宏观经济活跃度,制造业、物流业景气度直接挂钩,建议关注后续内需修复趋势。(2)利润增速下降,主要系海外渠道建设,资本开支、人员投入增加,费用计提增长。

   毛利率维持较高水平,四费率均有所提升

   2024年Q3公司销售毛利率21.4％,同比提升0.3pct,环比下降1.0pct。销售净利率7.3％,同比下降0.8pct,环比下降2.3pct。钢材锁价,钢价下降并未充分体现在毛利率端。2024年Q3公司期间费用率14.6％,同比提升2.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0％/3.1％/5.6％/0.9％,同比分别增长1.1/0.3/0.2/0.7pct。公司主动加强海外中心建设、渠道开发和新品研发,费用率有所提升。目前公司海外中心建设投入高峰已过,未来费用计提可控。

   建议关注宏观逆周期调节政策下内需复苏趋势

   公司业绩阶段性受内需拖累,中期看仍有望保持稳健增长:(1)叉车需求来自制造业和物流业投资规模增长以及机器替人趋势,增速稳定,全球销量增速稳定于5％～10％。当前行业国内景气磨底,70万台年销量基本均为存量更新需求,且大车电动化转型速度较慢,油车占比仍近6成。后续随环保、设备更新政策推进,需求有望修复。(2)全球化布局加速海外份额提升。2024上半年公司设立欧洲总部和欧洲研发中心,产品竞争力,尤其是锂电大车的竞争力有望进一步增强。(3)后市场+智能物流打造新增长级:公司核心零件自供比例高,后市场业务开展顺利。随2021年开始销往海外的叉车机龄增长,后市场服务将接力新机销售创造新增长点。人力成本增长趋势下,智慧物流为未来发展趋势。公司近年持续加强对智能物流板块投入,2024年并购宇锋智能,实现合力智能物流产业园顺利开园,有望打造新增长点。

   盈利预测与投资评级:考虑国内政策传导到市场端需要时间,公司海外渠道建设投入刚性,我们谨慎调整2024-2026年公司归母净利润预测为14.6(原值15.3)/16.8(原值18.9)/19.3(原值22.6)亿元,当前市值对应PE为11/9/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧,地缘政治风险