经纬恒润(688326):24Q3亏幅持续收窄,业绩拐点将至-系列点评二

事件:公司发布2024年三季度报告,2024年前三季度营收35.46亿元,同比+24.05％;归母净利-4.10亿元,同比亏幅扩大;扣非后归母净利-4.75亿元,同比亏幅扩大;其中2024Q3营收15.19亿元,同比+30.80％,环比+33.52％;归母净利-0.77亿元,同比亏幅扩大,环比亏幅收窄;扣非后净利-0.88亿元,同比亏幅扩大,环比亏幅收窄。

   营收快速增长2024Q3亏幅环比继续收窄。1)收入端:2024Q3营收15.19亿元,同比+30.80％,环比+33.52％,营收同比增长主要系公司电子产品销售订单增加所致;2)利润端:2024Q3归母净利-0.77亿元,同比亏幅扩大,环比亏幅收窄,扣非-0.88亿元,同比亏幅扩大,环比亏幅收窄。2024Q3毛利率达23.95％,同比-3.44pct,环比+3.04pct,归母净利率达-5.05％,同比-0.64pct,环比+7.40pct。2024Q3亏幅环比继续收窄,主要系研发费用率环比大幅下降,带动公司归母净利率明显回升;3)费用端:2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别6.83％/6.43％/16.70％/-0.56％,同比分别+2.31/-0.41/-7.54/+0.77pct,环比分别-0.43/-1.70/-5.00/+0.38pct。公司积极开展降本增效,费用率整体环比下降明显,财务费用率小幅提升,主要系利息收入变动所致。

   全面推进产品布局业务边界不断拓展。公司持续推进各分布式汽车电子产品更新迭代,提升产品竞争力,并在此基础上大力进行资源整合,不断推出域融合产品,进一步拓展业务边界。2024H1,区域控制器已量产配套某新能源车型,智能驾驶产品覆盖智能传感器、行泊一体和高级别自动驾驶控制器,底盘域控制器已经配套多个车型,AR-HUD新增配套某主流车型并开始量产。公司紧跟电控系统由分布式向集中化的加速演变趋势,基本完成整车电控产品的全覆盖布局。

   积极开拓海外市场国际化发展战略持续推进。公司积极开拓国际市场,持续获得Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna及HI-LEX等多个OEM/Tier1产品定点。为适应国际化发展战略,发挥不同地域优势和更好地整合供应链体系,公司马来西亚的工厂已经建成投产,出货量持续提升。同时,公司的电子产品也配套了国内客户的多个出口车型,满足多个国家的法规要求,具备面向全球客户供货的能力。

   投资建议:公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一,持续受益智能电动化进程。预计公司2024-2026年营收分别为57.21/70.09/82.54亿元,归母净利润分别为-3.49/2.38/4.91亿元,EPS分别为-2.91/1.98/4.09元,对应2024年10月29日82.97元/股收盘价,2025-2026年PE分别为42/20倍,公司亏幅持续收窄,即将迎来盈利拐点,新项目量产有望持续带来收入增量,维持"推荐"评级。

   风险提示:乘用车销量不及预期;智能化渗透不及预期;客户拓展不及预期。