恒立液压(601100):业绩稳步增长,"国际化、多元化、电动化"持续催化-公司简评报告

事件:公司2024年前三季度实现营收69.36亿元,同比增长9.32％;归母净利润达17.91亿元,同比增长2.16％;2024年前三季度实现毛利率和净利率分别为41.46％和25.87％;2024年第三季度实现营收21.03亿元,同比增长11.12％;归母净利润5.04亿元,同比增长6.07％。

   费用率略有提升,毛利率小幅下滑。2024年前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为2.08％、5.46％、7.71％和-2.40％,管理费用和财务费用较去年同期有所上升,同比增长1.30pct和2.62pct。主要系公司全球化扩张员工总数和薪酬增加,以及美元和墨西哥比索汇率波动等因素导致汇兑损益下滑的影响;公司研发费用率仍在高位7％以上,恒立国际研发中心预计于年底建成投用,体现公司坚定以研发创新巩固核心竞争力的决心。前三季度公司销售毛利率与半年报相比小幅下滑0.18pct,仍处于相对高位。

   营收不受行业波动影响,"多元化"战略显成果。据中国工程机械协会,2024年截止9月共销挖掘机147,381台,同比下滑0.96％。在行业需求整体承压的背景下,公司营业收入实现增长,展现公司成长能力的韧性。公司通过"多元化"战略,持续优化产品结构,盾构机、起重机、高机、风电光伏新能源等油缸销售实现快速增长,收入表现明显优于行业。非挖泵阀方面,公司进一步扩大在高机、挖机、装载机及农机的国内市场份额,并且在国外市场也实现突破,已达成批量供货;马达方面,径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长,广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。

   海外项目和线性驱动项目持续投入,产能亟待释放。截至三季报,公司在建工程达14.26亿元,同比增长76.15％;固定资产32.95亿元,同比增长13.69％。主要系公司在海外项目和线性驱动器项目投入增加所致。公司墨西哥工厂建设已进入尾声,为深入开拓美洲市场打下坚实的基础,达产后预计贡献新增产能价值约17.03亿元,拓展美洲海外业务空间。同时,公司持续深耕"电动化"战略,线性驱动器项目稳步推进,滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货,又推出多款电动缸与控制器,可以为剪叉式及桅柱式升降平台提供纯电车型解决方案,构建第三增长曲线。

   投资建议:公司是国内液压件龙头,非挖液压在高机、农机、海工、起重等领域多点开花;积极开展"国际化"与"电动化"战略。考虑汇率波动和费用成本增加,调整预测,预计公司2024-2026年归母净利润为26.05/29.62/34.35亿元(原预测为27.50/31.27/35.58亿元),EPS对应当前股价PE为27.28/24.00/20.69倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济变化风险;海外市场及汇率风险;原材料价格波动风险。