国药一致(000028):Q3零售板块环比显著改善,恢复盈利可期

事件:国药一致公布2024年三季度业绩。2024年前三季度公司实现收入564.7亿元(同比-0.2％),实现归母净利润10.7亿元(同比-10.4％)。分季度来看,Q1/Q2/Q3收入分别为190.9/187.0/186.8亿元(同比+2.2％/-5.1％/+2.6％);归母净利润分别为3.9/3.5/3.2亿元(同比+7.3％/-24.2％/-10.4％)。

   业务拆分:分销板块:2024年前三季度收入408.4亿元,同比+3.2％;净利润7.8亿元,同比-0.9％,利润略微下滑,主要受到回款延迟导致资金成本增加所致。

   零售板块:2024年前三季度收入164.0亿元,同比-7.5％;实现净利润-0.4亿元,同比-110.4％,受门诊统筹等行业政策变化、市场竞争加剧等因素影响,业绩同比下滑。公司调整经营策略后,单Q3净利润-2467.9万元,环比Q2增加6729.4万元,亏损收窄,改善显著。

   毛利率有所下滑,控费相对良好。2024年前三季度毛利率为10.9％,同比-0.7pct;

   销售/管理/财务费用率分别为7.0％/1.4％/0.3％,同比+0.2/-0.1/+0.1pct。

   24Q1/Q2/Q3毛利率分别为10.9％/11.1％/10.7％(同比-0.6/-0.7/-0.8pct);销售费用率分别为6.6％/7.4％/7.0％,同比-0.1/+0.6/+0.1pct;管理费用率分别为1.3％/1.4％/1.4％,同比-0.1/+0.0/-0.1pct;财务费用率分别为0.2％/0.4％/0.3％,同比+0.0/+0.2/+0.1pct。

   盈利预测与评级:由于今年公司两大业务板块经营均有承压,我们下调盈利预测,现在预计2024-2026年归母净利润分别为14.5亿元、16.3亿元、18.3亿元(前值为17.8亿元、20.1亿元、22.8亿元),增速分别为-9.2％/12.5％/12.3％,当前股价对应的PE分别为11X、10X、9X。公司为全国领先的分销及零售平台,分销业务通过深耕优势区域有望保持稳健增长,零售业务盈利能力改善潜力大,维持公司"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险;国大药房利润率改善不及预期;市场竞争风险。