伊力特(600197):疆内市场短期承压,关注营销改革节奏-2024三季报点评

事件:2024年10月29日,公司发布2024年三季报,24Q1-3实现营收16.5亿元,同比增加0.6％;实现归母净利润2.4亿元,同比增加5.3％;实现扣非归母净利润2.4亿元,同比增加6.0％;单季度看,24Q3实现营收3.2亿元,同比减少23.3％;实现归母净利润0.4亿元,同比减少17.8％;实现扣非归母净利润0.4亿元,同比减少13.2％。

   产品结构维持改善,疆外市场延续扩张。分产品看,24Q1-3高档酒实现收入11.2亿元,同比增加2.2％;中档酒4.0亿元,同比增加2.7％;低档酒1.2亿元,同比减少3.5％,公司重塑产品价格体系,高、中档产品维持增长。分区域看,疆内地区实现收入12.3亿元,同比减少5.5％,大本营市场白酒消费疲软短期承压;疆外地区实现收入4.1亿元,同比增加33.5％,公司疆外市场职能转移到四川伊力特公司,新品招商有序推进。分渠道看,直销渠道实现收入3.1亿元,同比增加63.8％;线上销售0.9亿元,同比增加2.1％;批发代理12.3亿元,同比减少7.1％,直营渠道低基数下增长亮眼。经销商层面,截至24Q3末公司经销商疆内52家,疆外12家,合计64家,较24H1末减少10家;此外,四川伊力特酒类销售有限公司合作经销商212家。

   扩张期加大费投力度,Q3业绩短期承压。公司加速结构升级,毛利率水平持续提升,24Q1-3公司毛利率52.4％,同比增加3.8pcts,净利率14.6％,同比增加0.6pcts。单季度看,24Q3毛利率59.9％,同比增加9.2pcts,净利率13.3％,同比增加0.9pcts。公司营销改革阶段持续优化调整营销组织架构,重新拟定销售员工薪酬考核和营销费用核销管理办法,全面推进自营产品五码系统运行,增加广告宣传、商超、促销等费用投入,24Q1-3销售费用率11.5％,同比增加2.3pcts;管理费用率4.4％,同比增加0.1pcts。单季度看,24Q3销售费用率13.9％,同比增加4.5pcts;管理费用率10.0％,同比增加3.7pcts。24Q3公司销售收现4.5亿元,同比减少1.2％;24Q3末合同负债0.5亿元,同比增加20.7％。

   投资建议:短期疆内市场白酒消费疲软叠加扩张期增加费用投放,公司业绩承压;中长期公司优化"成都+乌鲁木齐+总部基地"运营模式,产品结构优化升级,以新疆、浙江、江苏、陕西等市场为核心,稳疆内、拓疆外,看好后续营销改革红利释放。我们预计公司24～26年营收分别为23.2/25.6/28.9亿元,归母净利润分别为3.6/4.0/4.5亿元,当前股价对应P/E分别为22/20/18X,维持"推荐"评级。

   风险提示:疆内市场白酒竞争加剧;疆外扩张改革不及预期;产品结构升级不及预期等。