可孚医疗(301087):销售毛利率逐季提升,长期成长可期

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入22.49亿元(yoy+5.87％),实现归母净利润2.52亿元(yoy+4.12％),扣非归母净利润2.19亿元(yoy+12.59％),其中单三季度实现营业收入6.90亿元(yoy+14.09％),归母净利润0.67亿元(yoy+55.51％),扣非归母净利润0.53亿元(yoy+123.78％)。

   点评:收入保持稳健增长,增速环比加快。2024年前三季度实现营业收入22.49亿元(yoy+5.87％),其中单三季度实现营业收入6.90亿元(yoy+14.09％),我们认为公司2024Q3收入增速较2024Q2进一步加快,主要是因为2023Q3口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护产品销售收入相较于2023Q2下降,防疫物资基数影响环比变弱;从收入绝对额来看,公司2024Q3业务收入环比二季度略有降低,我们认为主要是因为三季度属于业务淡季,线上平台大型促销较少,预计随着双十一、双旦等促销活动逐步落地,公司业务收入有望加速增长。

   销售毛利率逐季提升,因销售费用影响,净利率环比承压,长期盈利能力有望不断增强。从公司销售毛利率来看,2024年前三季度毛利率分别为49.83％、51.58％、52.97％,毛利率逐季提升,我们认为主要原因是助听器、背背佳等高毛利产品销售占比提升所致。从销售净利率情况来看,2024Q3销售净利率为9.74％,环比Q2下降1.39pp,我们认为主要是销售费用率增加所致,三季度公司持续加大线上及线下服务费、推广费投入,叠加品牌宣传力度加强,2024Q3销售费用率为35.50％,环比Q2提升2.48pp,此外由于健耳门店数量增加,听力业务相关的销售费用也有所增加,我们认为短期费用上升是为公司长期发展奠定基础,随着公司收入规模不断扩大,全要素精细化管理能力不断提升,逐步实现全链路、全平台的高效协同,盈利能力有望不断增强。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为32.81、41.45、51.57亿元,同比增速分别为15.0％、26.3％、24.4％,实现归母净利润为3.45、4.45、5.78亿元,同比分别增长35.5％、29.2％、29.8％,对应当前股价PE分别为23、18、14倍,维持"买入"投资评级。

   风险因素:产品品类丰富导致管理风险;代理品牌产品供应商持续合作的风险;自产率提升不及预期导致的供应风险;并购整合不及预期及商誉减值的风险。