中国电影(600977):Q3业绩低于预期,关注后续重点影片定档节奏

3Q24业绩低于我们预期公司公布3Q24业绩:收入8.93亿元,同降33.99％;归母净利润1,131万元,同降89.78％;扣非归母净亏损1,962万元,同比转亏。3Q24业绩低于我们预期,我们认为主要因放映业务收入低于预期而成本高于预期。

   发展趋势3Q24创作板块参投比例或较低,进口影片票房表现平淡。根据公司公告,创作:1～3Q24公司主导或参与出品影片34部,实现票房195亿元,同降15.6％。放映:1Q～3Q24公司旗下128家控参股院线和控股影院合计票房91.13亿元,同降20.4％。发行:公司3Q24发行国产片425部,数量同增78部,而票房同降36.1％;发行进口片80部,数量同比基本持平,票房同增15.5％。我们认为公司3Q24创作和放映收入同比或均有回落,主要受大盘票房回落、头部内容欠佳及公司参投份额较小影响。而根据艺恩,3Q24全国进口影片含服务费票房26.8亿元,同比增长83.2％,占总票房比重24.6％,同比提升17.1ppt,《异形:夺命舰》《死侍与金刚狼》《神偷奶爸4》依次位居进口片票房前三。我们判断,在大盘票房与国产头部内容表现平淡的情况下,公司进口影片的发行业务或对收入形成一定支撑。

   毛利率同比回落,经营费用相对控制。3Q24公司毛利率为16.3％,同降7.6ppt,我们认为主要受收入回落影响;销售/管理/研发费用率分别为5.9％/15.0％/0.3％,绝对值分别同比下降12.9％/增加3.0％/下降16.3％,我们判断,伴随行业降本增效趋势,公司或持续注重经营费用控制。

   主投影片《志愿军:存亡之战》或贡献4Q24收入,关注重点影片定档和后续进口片引进情况。2024年国庆档,公司主出品影片《志愿军:存亡之战》于9月30日上映,据猫眼专业版,截至10月28日,含服务费票房超11亿元。展望后续,公司储备项目包括主投影片《射雕英雄传:侠之大者》,参投电影《焚城》(定档11/1)、《胜券在握》(定档11/15)、《好东西》(定档11/22),进口片《这个杀手不太冷》《完美的日子》《海上钢琴师》等,建议关注重点影片的定档节奏、票房表现,以及进口片引进情况。

   盈利预测与估值考虑到年初至今大盘票房表现平淡及放映业务成本刚性,下调2024年收入/净利润4.1％/61.6％至42.4亿元/1.32亿元。考虑到2025年大盘内容供给或具修复空间但成本侧相对刚性,维持2025年收入预测不变,下调2025年净利润9.8％至6.17亿元。

   当前股价对应35倍2025年P/E。维持跑赢行业评级,综合考虑当前市场情绪较谨慎,下调目标价10.2％至13.2元,对应40倍2025年P/E,较现价有14.2％的上行空间。

   风险重点影片定档和票房不及预期,进口影片引进不及预期,行业竞争加剧。