伟星股份(002003):费用计提节奏影响3Q业绩,增长趋势明确

3Q24业绩低于我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入35.80亿元,同比+23.26％;归母净利润6.24亿元,同比+17.15％;扣非后归母净利润6.09亿元,同比+21.09％。其中,3Q24收入12.84亿元,同比+19.34％;归母净利润2.08亿元,同比-9.87％;扣非后归母净利润2.08亿元,同比+2.56％。业绩低于我们预期,主要因费用计提节奏变化影响。

   3Q24收入延续高增长,外需表现更优。3Q24公司收入延续高增态势,分品类看,我们预计3Q24两大核心品类钮扣和拉链均实现同比双位数增长,其他品牌收入同比增速快于公司整体。分地区看,我们预计海外收入增速表现优于国内,穿透至终端品牌,我们估计国际品牌是收入增长的核心驱动力,我们认为得益于公司持续开发海外客户并提升在供应链中的份额。

   规模效应对冲汇兑减少,盈利能力保持稳健。受益于规模效应,3Q24毛利率同比+2.1ppt至44.3％。费用方面,3Q24销售费用率/管理费用率分别同比+1.8ppt/+3.2ppt至8.6％/11.3％,主要因系公司2024年起改变奖金计提方式,由以往的在Q4一次性计提改为根据经营绩效按季度计提,剔除费用计提节奏的影响,我们估计3Q24管理和销售费用率较为稳定;财务费用率同比+0.4ppt至1.3％,主要因汇兑收益同比减少;研发费用率同比基本持平为3.8％。此外,3Q24资产处置收益同比-2,275万元,主要因去年同期有上海地区办公用房的出售收益。综合而言,3Q24归母净利率同比-5.2ppt至16.2％,扣非后归母净利率同比-2.7ppt至16.2％。

   营运稳健,现金流健康。截至3Q24,公司存货周转天数同比-8.4天至86.3天,应收账款周转天数同比-2.5天至38.9天。

   3Q24公司经营活动现金流净额同比+46.7％至3.5亿元,净现比大于1。

   发展趋势我们预计4Q24公司有望保持良好的订单态势,且由于部分费用在前三季度已经计提,4Q24利润有望实现较快同比增长。长期看,伴随24年初越南工厂的投产,公司国际化产能竞争力不断提升,我们预计海外订单有望实现持续稳健增长。

   盈利预测与估值考虑到公司订单增势强劲,我们上调2024/25年净利润4％/4％至7.2/8.3亿元,当前股价对应2024/25年P/E分别为21.7x/18.8x。维持跑赢行业评级,上调目标价4％至15.40元,对应2024/25年P/E分别为25.0x/21.6x,较当前股价有15％的上行空间。

   风险订单增长不及预期、新产能爬坡不及预期、品牌客户拓展放缓。