亿纬锂能(300014):3Q24毛利率大幅改善,看好2025/26年海外储能业务占比提升

3Q24毛利率环比大幅提升至19.0％,扣非归母净利润环比增速亮眼。

   预计2025/26海外储能业务占比持续提升;首个全球合作经营模式项目进展顺利。

   维持"买入"评级,上调目标价至64.30元。

   3Q24毛利率环比大幅提升至19.0％,扣非归母净利润环比增速亮眼。根据亿纬锂能3Q24季报,公司3Q24营业收入为123.9亿元,同比下滑1.3％、环比增长0.4％;毛利率为19.0％,同环比增长0.7/3.4个百分点;归母净利润为10.5亿元,同环比下降17.4％/1.9％;扣非归母净利润10.0亿元,同环比增长11.4％/25.5％,扣非环比增速亮眼。费用端,当季研发费用率同环比增加0.3/0.4个百分点至6.1％,销售及管理费用率同环比下降0.4/0.1个百分点至3.3％,销管费用管控良好。我们认为公司毛利率大幅提升主要系1)动力、储能电池的产能利用率提升;2)动力、储能电池价格维稳的同时原材料成本降低。

   预计2025/26海外储能业务占比持续提升,首个全球合作经营模式项目进展顺利。拆分业务来看,1)动力电池:根据公司3Q24季报,由于部分乘用车大客户车型销量不及预期,公司1Q24-3Q24累计出货20.7GWh,仅同比增长5.0％。在3Q24业绩会上,管理层表示4Q24有望迎来新客户零跑汽车的放量,电池出货量和产能利用率将稳步提升。2)储能电池:根据公司3Q24季报,前三季度出货量为35.7GWh,同比增长115.6％。根据InfoLink数据,2024年上半年,公司储能电芯出货量全球排名第二,首次超越前期第二名的比亚迪。管理层预计2025/26年海外储能业务的占比会逐年提升。3)消费电池:根据公司3Q24季报,自1Q24去库完成后,截至目前已连续6个月满产满销,管理层在业绩会上预计满产满销将持续至年底,并表示马来西亚工厂建设进展顺利。新业务方面,根据公司3Q24业绩会,公司首个全球合作经营CooperationLicenseService(CLS)模式项目ACT公司(AmplifyCellTechnologiesLLC)进展顺利,且目前多个项目正处于洽谈阶段。ACT项目由亿纬锂能、康明斯、戴姆勒卡车、佩卡共同投资,在美国密西西比州建设一座年产能约为21GWh的方形磷酸铁锂电池工厂,主要应用于指定的北美商用车领域,并预计于2026年开始出货。

   维持"买入"评级,上调目标价至64.30元。基于3Q24业绩以及管理层指引,我们下调公司2024-2026年营业收入至513.9/642.5/805.6亿元,上调2024-2026年归母净利润预测至46.5/65.3/78.1亿元,同比增长14.9％/40.2％/19.6％。估值方面:考虑到1)公司动力电池业务产能利用率有望从4Q24开始逐季修复;2)储能电池和消费电池有望维持满产满销;以及3)我们预计公司2025年归母净利润同比增速为40.2％,我们给予亿纬锂能电池板块2025年19倍P/E估值,对应板块估值为1,124.0亿元。叠加在思摩尔总的投资份额,我们最终得到亿纬锂能总估值为1,316.3亿元,并得到最新目标价为64.30元(原目标价55.30元),重申"买入"评级。

   风险提示:1)新能源汽车销量不及预期;2)行业竞争加剧;3)思摩尔业务不及预期。