普源精电(688337):内生外延齐头并进,24Q3增速大幅回升

事件概述10月28日,普源精电发布2024年第三季度报告。2024年前三季度,公司实现营业收入5.35亿元,同比增长13.14％;实现归母净利润0.60亿元,同比下降11.65％;实现扣非归母净利润0.22亿元,同比下降26.96％。

   内生外延齐头并进,24Q3收入增速大幅回升公司2024年第三季度收入增速大幅回升,单Q3实现营业收入2.28亿元,同比增长40.80％,为公司上市以来最高水平;实现归母净利润0.52亿元,同比增长138.42％。我们认为主要系内生和外延两方面因素。内生方面,公司上市后陆续发布的一系列高分辨率、高端示波器开始放量。24Q3公司高分辨率示波器(分辨率≥12bits)销售收入同比增长71.21％,高端示波器(带宽≥2GHz)销售收入同比提升144.93％,两者均实现高速增长。外延方面,单三季度公司来自于解决方案的销售收入为3056.45万元,我们判断其中大部分来自于对于耐数电子的并购,其也对整体收入的提升起到了重要拉动作用。

   高端化顺利推进,盈利能力逐步向上单Q3公司毛利率为60.84％,较去年同期提升2.6pcts,环比提升2.37pcts;其中示波器产品毛利率为61.28％,较去年同期提升1.12pcts,环比提升3.19pcts,主要系高端化的顺利推进对于毛利率拉动显著。具体来看,24Q3公司高端示波器销售收入占示波器整体收入比例为41.83％,较去年同期提升18.45pcts。长期来看,我们认为高端化是公司的核心驱动力。2023年9月公司发布了新一代旗舰级示波器DS80000系列,其可以达到13GHz带宽、40GSa/s采样率、4Gpts的存储深度,刷新了国产示波器的性能上限。我们预计随着以DS80000为代表的一系列高端新品的逐步放量,公司的整体盈利能力有望进一步向上。

   完成耐数电子100％股权收购,多维度协同效应显著根据公告,公司于2024年8月完成对耐数电子100％股权的收购。耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用,其产品主要运用在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等前沿应用领域,下游客户多为国内领先的科研院所、科技型企业等,客户质量较高。我们认为,收购耐数的意义在于:1)有助于公司扩大下游客户群体,完善公司在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等科研领域的布局;2)加速公司解决方案能力的建设,实现从硬件为主的电子测量仪器供应商到综合解决方案提供商的转型升级;3)与公司计划推出的模块化仪器产品线实现协同。

   投资建议:公司是国内电子测量龙头,历经20余年发展,已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为"卡脖子"技术之一,电子测量仪器具备可观的国产替代空间,我们看好公司在行业红利加速释放的背景下,在未来较长的一段时间内持续发展。我们预计公司2024-2026年的收入分别为7.94/9.92/12.26亿元,归母净利润分别为1.14/1.51/2.13亿元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为46.8元,相当于2025年60倍PE。

   风险提示:1)新产品研发进展不及预期的风险;2)上游原材料供应受限的风险;3)市场、渠道开拓不及预期的风险;4)下游市场需求不及预期的风险;5)收购事项不及预期的风险。