淮河能源(600575):电力业务发电量增长明显,费用端同比上升挤压利润

事件:淮河能源发布2024三季报:2024年1-9月公司实现营业收入235.95亿元,同比增加12.73％,归母净利润为8.42亿元,同比增加25.85％,扣非后的归母净利润为7.73亿元,同比增加71.41％。基本每股收益为0.22元,同比增加22.22％,加权平均净资产收益率为7.36％,同比增加1.04pct。

   分季度看,2024年第三季度,公司实现营业收入77.73亿元,环比减少8.63％,同比增加8.86％;实现归母净利润2.67亿元,环比增加0.79％,同比减少13.08％;实现扣非后的归母净利润2.47亿元,环比增加1.87％,同比增加30.73％。

   发电利用小时增长明显,成本同比下降盈利增长。根据公司2024三季报,1)产销量:2024年1-9月公司火电发电量为136.94亿千瓦时(同比+15.75％),火电上网电量为129.95亿千瓦时(同比+15.90％),主要系公司下属潘集电厂、田集电厂应发尽发,发电利用小时同比增加较多(前三季度平均利用小时3901小时,同比+401小时)。2)售价与成本:2024年1-9月,我们计算公司平均售电价为407.23元/兆瓦时(同比-0.20％),单位售电成本为354.52元/兆瓦时(同比-4.46％)。3)盈利:2024年1-9月单位售电毛利为52.72元/兆瓦时(同比+42.62％)。

   总体来看,2024年1-9月发电业务销售收入为52.92亿元(同比+15.67％),销售成本为46.07亿元(同比+10.73％),公司发电业务毛利为6.85亿元(同比+65.30％),毛利率为12.9％(同比+3.9pct)。

   管理费用和研发费用增长明显,公司对外投资收益同比下降。根据公司2024三季报,公司单季度销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比增长50.0％/7.0％/361.1％/125.8％。24Q3公司参股的淮沪煤电、省港口运营和东港港务投资收益为0.76亿元,同比下降20％。

   盈利预测与投资建议。我们推荐淮河能源基于以下三个方面:1)公司背靠股东淮南矿业集团,具备资源和成本优势,显著提升公司盈利水平和经营稳定性。2)公司铁路运输业务在淮南矿区区域内具有天然不可替代性,运输业务成长空间广阔3)公司电力业务持续发展,煤电一体化进程加快推进。我们预计公司2024-2026年实现营业收入303.91亿元、314.30亿元、319.05亿元,归母净利润为10.84亿元、11.81亿元、12.51亿元,EPS(摊薄)为0.28元、0.30元、0.32元,以2024年10月28日收盘价3.98元/股对应PE为14.3x/13.1x/12.4x,维持公司"增持"评级。

   风险提示:碳排放管控趋严、受新能源电源挤压、燃料价格超预期上涨、下游需求不及预期