凯莱英(002821):小分子业务增速逐步恢复,看好未来发展

事件:凯莱英发布2024年三季报。根据公司24年三季报,公司24年前三季度收入41.40亿元,同比下降35.14％,剔除大订单同比增长4.48％,归母净利润7.1亿元,同比下降67.86％;单Q3收入14.43亿元,剔除大订单同比增长12.23％,环比上季度增长11.21％,归母净利润2.1亿元,同比下降59.68％。符合市场预期。

   投资要点:三季度小分子CDMO增速逐渐恢复。根据公司24年三季报,公司前三季度小分子CDMO实现收入33.87亿元,剔除大订单同比增长7.71％,新兴业务实现收入7.45亿元,同比下降8.37％。单Q3小分子CDMO实现收入11.92亿元,剔除大订单影响后同比增长18.89％,环比增长22.52％,新兴业务实现收入2.45亿元,同比下降13.26％,公司预计第四季度新兴业务将重新恢复增长态势。分客户来看,来自大制药公司收入20.13亿元,剔除大订单影响后同比增长11.10％;来自中小制药公司收入21.27亿元,同比下降1.09％,其中来自境外中小制药公司收入10.78亿元,同比下降0.03％。

   产能利用率提升有望带动毛利率进一步回升。24年前三季度,公司毛利率43.60％,剔除大订单影响后同比下降1.02个百分点,其中小分子业务毛利率48.89％,剔除大订单影响后同比提升1.19个百分点,随着公司各项成本管控措施的有效实施,以及临床后期项目和商业化项目增多,小分子业务已基本消化因大订单增加的各项资源;新兴业务毛利率19.97％,同比下降12.99个百分点,主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响,随着项目交付持续增加,特别是海外项目的增多,这一问题会逐渐得到缓解。

   盈利预测与投资评级。公司主业小分子CDMO增速在逐渐恢复,我们维持公司24-26年归母净利润预测为10.38、12.48、15.03亿元,对应PE分别为30、25、21倍,维持"增持"评级。

   风险提示:药物研发投入大幅减少、下游产品销售不及预期、公司产能投入不及预期、汇率波动等。