浙能电力(600023):经营活动现金流增长,负债率创近两年新低-三季报点评

事件:公司2024年前三季度实现营业收入662.96亿,同比降低4.62％;归母净利润67.00亿,同比增长12.37％;扣非归母净63.90亿,同比增长12.86％;基本EPS为0.50元/股,同比增长13.64％。

   点评:扣除中来影响后营收同环比增长,毛利率同比下降环比提升。主要由于并表公司中来股份24Q3营收由去年同期39.80亿降至14.63亿,公司24Q3实现营收261.31亿,同比下降5.93％,环比增长29.74％,扣除中来影响后营收同环比分别增长3.66％、34.43％,主要原因为火电机组持续投产以及浙江三季度电力需求旺盛带动火电上网电量同环比分别增长17.22％、44.96％。扣除中来影响后,公司毛利率14.66％,预计主要由于电价同比下滑,同比降低0.96pct,但是预计主要由于发电量提升,环比增长2.16pcts。

   费用率同环比下降,投资收益同比降低拖累业绩。24Q3,公司期间费用率3.98％,同环比分别下降0.06/7.37pcts,维持较低水平。对联营和合营企业的投资收益11.54亿,同比下降15.85％、环比增长13.02％,影响公司业绩。虽然中来24Q3转回资产减值损失0.44亿,但其营业利润仍然由去年同期3.92亿下降至0.37亿,扣除中来影响后营业利润同比下降11.01％(4.78亿)、环比增长24.21％(7.53亿),净利润同比下降7.31％、环比增长31.35％,实现归母净利润27.73亿,同比下降12.90％、环比增长31.33％,扣非归母净同比下降8.97％、环比增长48.47％。经营活动现金流提升,资产负债率下降。公司24Q3经营活动现金流净额45.24亿(中来3.36亿),扣除中来影响后同环比分别增长10.16％、4.49％;资本开支17.89亿(中来0.25亿),扣除中来影响后同比增长101.65％、环比下降17.39％。10月19日,六横电厂二期4号机组100万千瓦并网发电,目前在建机组主要包括台二电厂二期200万千瓦、嘉兴电厂四期200万千瓦、镇海天然气4号机组430兆瓦,计划于2024-2026年陆续投产。尽管资本开支或维持高位,但主要受益于充沛的经营活动现金流,24Q3末资产负债率环比下降2.02pcts至43.92％,创近两年来新低,明显低于行业平均水平,未来分红率有望维持在50％以上,股息价值凸显 。

   盈利预测:预计2024-2026年公司营业收入935.06/962.98/990.83亿,归母净利润74.51/80.30/86.86亿,对应PE10.56/9.80/9.06倍,维持"买入"评级。

   风险提示:国内外宏观形势变化超出预期,燃料成本回落不及预期,利用小时与电价不及预期,盈利预测与估值模型不及预期。