学大教育(000526):Q3存在激励费用扰动,预收款持续增长

事件概述2024Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.26/0.14/0.09亿元,同比增长15.70％/-49.67％/-45.97％。非经常性损益主要为非流动资产处置损益232万,24Q3/23Q3非经常性损益分别为506/1130万元,24Q3因股权激励产生的股份支付费用为1557万元,若不考虑股份支付费用影响,24Q3归母净利润/扣非归母净利润分别为0.30/0.25亿元,同比增长5.6％/46.3％,归母增幅低于扣非主要由于23Q3存在处置股权收益1033万。2024前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为22.47/1.76/1.61/6.90亿元,同比增长25.29％/50.16％/40.45％/4.66％,经营性现金流净额高于净利主要由于教育培训业务预收款提升。

   分析判断:收入放缓主要由于全日制业务影响,合同负债仍保持较快增长。公司24Q3收入同比增长15.7％,增速较上半年放缓我们分析主要由于全日制业务影响。24Q3公司预收款为1.75亿元、同比增长30.2％;24Q3合同负债为9.83亿元,同比增长18.1％,我们分析主要由于课程订单增加。24Q3净利率降幅高于毛利率主要由于管理费用率提升(股权激励费用)、投资收益占比下降。(1)24Q3公司毛利率为32.2％、同比下降0.7PCT;24Q3归母净利率/扣非净利率为2.3％/1.5％、同比下滑2.9/1.7PCT。从费用率来看,24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9％/20.1％/1.5％/2.4％,同比增加-1.5/4.2/0.0/0.0PCT;管理费用率增加主要由于股份支付费用增加。投资净收益占比下降1.5PCT;公允价值变动损益占比下降0.2PCT;信用减值损失占比下降0.6PCT;资产处置损益占比下降0.2PCT;所得税/收入占比下降1.4PCT;(2)2024前三季度公司毛利率为35.0％、同比提升0.5PCT,归母净利率/扣非净利率为7.8％/7.2％、同比提升1.3/0.8PCT;2024前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0％/16.3％/1.2％/1.8％,同比增加-0.5/1.9/0.1/-0.8PCT;投资净收益占比提升0.4PCT;信用减值损失占比提升0.4PCT;资产处置损益占比提升0.1PCT;所得税/收入占比下降0.5PCT;

   投资建议我们分析,(1)短期来看,公司个性化培训业务收入增速、利润率有望迎来最好阶段,超过历史水平。中长期来看,我们判断一对一业务仍有自然拓店空间,我们预计叠加小班组业务带动净利率改善;(2)我们判断高利润率的全日制复读及艺考业务有望保持较快增长;(3)预计中职未来收购标的的人数增长和净利率改善具有空间;(4)教育信息化、文化空间(句象书店、LUKA智能绘本馆)有望成为未来增长点。下调盈利预测,下调24-26年收入预测27.75/33.42/39.88亿元至27.39/31.66/36.42亿元;下调24-26年归母净利2.80/3.87/4.82亿元至2.20/2.97/3.96亿元,对应下调24-26年EPS2.30/3.17/3.95元至1.80/2.43/3.24元,2024年10月28日收盘价48.46元对应PE分别为27/20/15X,维持"买入"评级。

   风险提示政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险。