盈峰环境(000967):新能源装备渗透率快速提升,期待化债政策改善企业现金流-2024Q3点评

盈峰环境2024前三季度实现营业收入92.78亿元,同比增长3.19％,归母净利润6.04亿元,同比增长0.05％;其中2024年Q3单季度实现营业收入30.45亿元,同比增长6.54％,归母净利润2.23亿元,同比下降3.20％。

   事件评论环卫装备景气度持续低位,新能源渗透率快速提升。2024年前三季度环卫装备行业销量5.39万辆,同比下降9.6％,主要是地方政府财政压力导致采购需求不足所致,行业景气度持续低迷,其中盈峰环境前三季度环卫装备总销量8,478辆,同比下滑5.1％,下滑幅度低于行业情况,表明公司环卫装备市占率仍在提升。与此同时,在双碳政策下,各地区公共领域车辆新能源化持续推进,前三季度新能源环卫装备销量6,100辆,同比增长42.3％,渗透率由2023年全年的8.1％快速提升至2024年前三季度的11.3％,其中盈峰环境前三季度新能源环卫装备销量1,699辆,同比增长21.0％,表明公司在新能源装备领域面临较大的竞争压力。

   竞争加剧毛利率略有下行,期间费用率有效下降。公司2024前三季度综合毛利率为23.89％,同比下降0.87pct,推测与行业竞争加剧有关。费用率来看,公司2024前三季度期间费用率为14.00％,同比下降1.95pct,其中主要是销售费用率下降1.43pct至5.52％,预计主要是降本增效费用管控所致,此外管理费用率也同比下降0.41pct至7.84％,财务费用率基本持平。现金流有所恶化。公司2024前三季度收现比为88.04％,同比下降6.8pct,推测主要在政府财政压力增加的背景下,环卫服务费支付周期拉长。环卫服务属于三保行业(保基本民生、保工资、保运转支出),属于化债优先方向。环卫垃圾清扫倾倒对于维持城市的正常运转属于必需性服务(保民生、保转运支出),另外环卫企业雇佣大量环卫工人(保工资),期待化债政策带来企业现金流的改善。

   期待环卫服务持续推进及新能源环卫装备放量增长带动业绩提升。2023年1月30日,工业和信息化部等八部门发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》,提出:"在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作",要求试点领域新增及更新环卫车辆中新能源汽车比例力争达到80％。2023年新能源环卫装备渗透率仅为8.1％左右,未来新能源环卫装备增长弹性较大。

   预计2024-2026年归母净利润分别为6.95、8.11和9.32亿元,对应PE22x、19x和16x,维持"增持"评级。

   风险提示1、环卫市场化进程低于预期;

   2、新能源装备竞争格局恶化。