中孚实业(600595):三季度利润阶段性承压,电解铝权益产能有望增至75万吨

公司2024年前三季度营收同比增长23％,归母净利润同比下滑8％。公司2024年Q1-Q3实现营收167.33亿元,同比+22.65％;实现归母净利润7.27亿元,同比-8.37％;实现扣非归母净利润6.88亿元,同比-8.96％。其中三季度单季实现营收57.39亿元,同比+15.74％,环比-1.26％;实现归母净利润2.84亿元,同比-25.25％,环比-28.99％。

   盈利能力有所下滑,期间费用率和资产负债率基本稳定。2024年Q1-Q3,公司毛利率11.05％,同比-5.35pct;净利率4.79％,同比-3.08pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.20％/1.59％/1.13％/1.79％,相较于2023Q1-Q3同比下滑1.04个百分点,费用管控卓有成效。单三季度来看,公司毛利率12.57％,同比-6.35pct,环比-1.62pct;净利率5.66％,同比-4.81pct,环比-1.88pct。公司的资产负债率基本保持稳定,截至2024年三季度末为34.58％,较2023年末上涨0.13pct。

   三季度用电成本下降,但氧化铝价格抬升。公司从2024年开始改变四川水电铝电费结算方式,此前是按全年平均价结算,调整为了按枯水期(12-4月)、平水期(5月和11月)、丰水期(6-10月)结算。三季度的7、8、9月份都是丰水期,电价正常情况下应为0.4元/度左右,用电成本较枯水期的0.6元/度左右有明显下降。但三季度电解铝现货含税价环比下滑975元/吨,加之由于公司不具备氧化铝产能,生产所需的全部氧化铝均来自外采,所以三季度氧化铝价格环比上涨300元/吨左右也影响了公司的利润。

   公司对中孚铝业的持股比例有望提升至100％。公司于2024年10月发布公告,拟收购股东豫联集团持有的中孚铝业24％股权,收购价格为12.54亿元,为中孚铝业24％评估价值的90％。收购完成后,公司对中孚铝业的持股比例将提升至100％,电解铝的权益产能将由63万吨提升至75万吨,公司业绩有望再上台阶。

   风险提示:电解铝需求不及预期,导致铝价大幅波动的风险;电解铝内外盘价差扩大的风险;市场竞争激烈导致加工产品加工费下调的风险。

   投资建议:下调盈利预测,维持"优于大市"评级。预计公司2024-2026年营业收入为258.56/280.43/288.75亿元,同比增速37.58％/8.46％/2.97％;

   归母净利润为10.49/14.11/17.81亿元,同比增速-9.54％/+34.59％/+26.16％;

   摊薄EPS为0.26/0.35/0.44元,当前股价对应PE为11.4/8.5/6.7x。考虑到公司为电解铝行业中稀有的仍具备权益产能增加能力的企业,维持"优于大市"评级。