海康威视(002415):中期政策预期向好,长期数字化转型打开增长空间

3Q24公司营收环比增长1.67％,短期业务增速放缓。公司前三季度实现营收649.91亿元(YoY+6.1％),扣非归母净利润81.51(YoY-3.67％),毛利率44.76(YoY-0.09pct)。3Q24公司实现营收237.82亿元(YoY+0.33％,QoQ+1.67％);归母净利润30.44亿元(YoY-13.37％,QoQ-3.32％),扣非归母净利润29.08亿元(YoY-15.11％,QoQ-16.50％),毛利率44.51％(YoY-0.08pct,QoQ-0.27pct),国内需求较为疲软,业绩增速短期回落。

   EBG与PBG三季度收入正增长,SMBG短期承压。EBG单三季度同比小幅增长,降本增效为目的的企业数字化需求保持韧性;PBG单三季度收入正增长,水利水务、防灾救灾、应急管理等业务得到国债支撑,与数字化治理相关的交通管理、政府治理业务占比持续提升;受社会需求疲软、资金面紧张等影响,SMBG三季度负增长,公司主动对经销商降库存以缓解经销商存货占用的资金压力,中期维度预计随专项债逐步落地传导,国内主业有望筑底改善。

   海外与创新业务保持增长,增速较上半年有所回落。三季度海外四大业务中心收入均为正增长,其中中东非业务中心增长较快;海外模式逐步由产品销售向项目制销售发展,一方面除视频外,非视频产品增速较好;另一方面,以东南亚、中东为代表的区域,项目需求逐步增加。创新业务受国内需求端影响增速放缓,其中微影、汽车电子、消防等业务增长较快。

   企业降本增效需求增加,场景数字化带来长期增长动能。近期公司与国能集团发布联合研发的"融合光谱煤质快速检测技术",通过多维感知、双模态神经网络算法、AI模型等技术实现大批量煤样实时在线检测,标志着我国煤质管控领域迈入AI时代。据罗兰贝格与华为数据,制造业、金融保险、零售、能源电力等产业的数字化潜在价值均在2万亿美元以上,随着降本增效需求增加,企业场景数字化将成为公司长期增长动力。

   投资建议:我们看好公司的经营韧性与行业智能化带来的长期增长动能,短期考虑宏观经济修复低于预期,下调24-25年SMBG收入,预计24-26年归母净利润141/160/180亿元(前值:146/165/185亿元),对应24-26年PE为18/16/14倍,维持"优于大市"评级。

   风险提示:宏观经济增长不及预期,海外需求增长不及预期。