南方航空(600029):Q3盈利超预期,成本改善加速-2024年三季度点评

本报告导读:公司2024Q3盈利超预期,机队周转与宽体机消化助力成本改善加快。换季保障供需继续恢复,待供需恢复盈利中枢上升可期。期待公司收益管理策略积极改变。

   投资要点维持增持。公司2024Q3盈利超预期,机队周转与宽体机消化助力成本改善加快。换季保障供需继续恢复,待供需恢复盈利中枢上升可期。公司盈利弹性充足,具油价下跌期权,期待公司收益管理策略积极改变。维持2024-26年净利预测15/50/94亿元。维持目标价7.74元,建议淡季逆向布局,维持增持评级。

   2024Q3盈利再超2019年同期,超市场预期。公司2024年前三季度归母净利润近20亿元,实现扭亏。其中,2024Q3单季归母净利润32亿元,较2023Q3历史记录下降24％,仍较2019Q3高34％,超市场预期。2024年压制性需求缩减,且公商务差旅费用管控影响,公司顺应消费变化趋势,以价换量,客座率同比上升部分对冲票价回落。同时,受益于机队周转与宽体机消化,成本压力改善快于我们预期。较2019Q3,2024Q3公司ASK增长8.4％,已略高于机队规模增幅;其中,国际航线ASK进一步恢复至85％。新航季公司继续国内减班国际增班,叠加油价中枢下降,成本压力改善将可持续。

   机队周转与客座率已恢复,期待收益管理策略积极改变。过去两年供需逐步恢复,面对需求变化趋势及国际运力错配,航司灵活调整收益管理策略。2023年普遍执行"价格优先",2024年转为"客座率优先"。2024Q3公司客座率同比上升5个百分点,更高于2019Q3近2个百分点。9月淡季仍客座率高企,或反映收益策略偏谨慎。

   过去两年机队周转与客座率已恢复,换季保障供需继续恢复,期待航司收益管理策略积极改变,或将加速盈利恢复及盈利中枢上升。

   北京大兴枢纽建设,拓展长期发展空间。广州北京双枢纽建设是南航重大战略。南航作为北京大兴机场最大主基地航司,将受益时刻分配新政。过去数年公司获得批量干线时刻,而机队规模增长有限,航网结构已得到优化。近期,民航局联合发改委联合发布《关于推进国际航空枢纽建设的指导意见》,亦进一步助力公司国际枢纽建设与国际竞争力提升。待行业供需恢复,预计国内航线盈利中枢将上升,且国际航线长期盈利能力亦将有望改善。

   风险提示。经济波动,油价汇率,行业政策,增发摊薄,安全事故