水星家纺(603365):利润表现暂受零售环境拖累,旺季来临期待被芯起势-三季点评

公司发布2024年三季报,利润端延续承压,略低于市场预期。24Q1-3营收26.8亿元(同比-2.6％),归母净利润2.1亿元(同比-16.8％),扣非归母净利润1.85亿元(同比-13.75％)。24Q3单季营收8.8亿元(同比-8.4％),归母净利润0.64亿元(同比-22.8％),扣非归母净利润0.53亿元(同比-32.7％),受消费环境拖累,显著承压。

   毛利率仍逆势扩大,但费用率提升,导致盈利能力削弱。根据三季报,24Q1-3毛利率41.4％(同比+1.4pct),期间费用率32.4％(同比+2.6pct),分拆看,销售费用率25.0％(同比+1.5pct),管理费用率5.4％(同比+0.6pct),研发费用率2.2％(同比+0.2pct)。

   最终,24Q1-3归母净利率7.8％(-1.3pct)。

   "好被芯·选水星"战略深化,注重大单品策略。公司旨在通过核心大单品优势,带动全品类产品战略落地,形成与同行品牌的差异化竞争优势。根据欧睿数据,公司2021-2023年连续三年被芯全国销量第一。根据各家年报,水星23年被芯品类营收20.2亿元,同比增长20.4％,贡献占比48％,高于富安娜/罗莱生活被芯营收占比40％/35％的水平。24Q3期末存货12.1亿元(同比+15.3％),存货周转天数186天(同比+17天),零售疲弱导致短期略有增加,但我们认为公司被芯战略与单品策略,有助于提升存货周转效率。

   上海再扩大消费补贴范围,家纺品类首次被纳入,有望刺激头部品牌零售改善。上海再扩大消费补贴范围,10月22日上海市商务委员会公示,家纺类首次被新增纳入补贴范围,罗莱/富安娜/水星等均参与在内,公示期3天已结束。我们认为,本次家纺类消费补贴出炉,主要倾斜头部品牌,并恰逢双十一大促及秋冬旺季,等待补贴措施实际上线之后,将对上市家纺企业零售改善有促进作用,值得期待!水星家纺定位高性价比科技家纺品牌,契合当下务实消费主义升温趋势,维持"买入"评级。但考虑当前消费环境,我们主要下调24-26年各渠道营收增速及毛利率,并上调销售费用率,因此下调盈利预测,预计24-26年归母净利润3.3/3.8/4.3亿元(原为3.7/4.2/4.8亿元),对应PE为11/9/8倍。参照可比家纺公司平均估值,且考虑到年底估值切换,给予25年12倍PE,目标市值45亿元,较2024/10/29总市值有26％上涨空间,维持"买入"评级。

   风险提示:电商红利衰退;疫后国内零售恢复低于预期;商品房销售及婚庆需求不及预期。