欧派家居(603833):Q3盈利能力边际改善,Q4基本面有望回暖

受到行业需求疲弱影响,公司Q3经营仍有所承压,Q3收入/业绩同比-21.21％/-11.56％。值得关注的是,公司坚持多维降本与费用管控等措施优化盈利表现,Q3毛/净利率同比分别提升2.74/2.14pct。看好地产环境回暖及家居以旧换新在全国推开,刺激行业需求触底反弹,公司基本面有望在Q4进入修复阶段,维持公司"强烈推荐"评级。

   事件:24Q3公司实现营业收入52.96亿元/同比-21.21％,归母净利润10.41亿元/同比-11.56％,扣非归母净利润9.87亿元/同比-12.62％;24Q1-3营业收入138.79亿/同比-16.21％,归母净利润20.31亿元/同比-12.08％,扣非归母净利润17.63亿元/同比-19.88％。

   家装需求疲弱,Q3营收表现依旧承压1)分品类看,24Q3橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门/其他品类营业收入为14.71/27.69/2.97/3.28/2.95亿元,同比-30/-20/-16/-22/+16％。24Q1-3橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门/其他品类营业收入为40.29/71.87/8.00/8.25/7.21亿元,同比分别-22/-19/-2/-17/+88％。

   2)分渠道看,24Q3直营/经销/大宗/其他业务营业收入为1.93/39.98/8.49/1.20亿元,同比分别-13/-21/-29/+31％。24Q1-3直营/经销/大宗/其他业务营业收入为5.28/103.93/23.48/2.93亿元,同比分别+4/-19/-12/+29％。

   毛利率逆势提升,降本控费成效显现1)24Q3公司毛利率40.36％/同比+2.74pct,分品类看,Q3橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门/其他品类毛利率分别-6/+10/+4/+7/-23pct;分渠道看,直营/经销/大宗/其他业务毛利率分别变动+2/+2/+6/+0.5pct。24Q3除橱柜品类外,其他品类毛利率同比均有提升,多维降本成效显现。

   2)费用端管控良好,24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.14/6.10/4.44/-2.69％,同比分别-0.05/+1.11/-0.25/-1.67pct,期间费用率同比-0.86pct。

   以旧换新刺激需求,Q4基本面有望回暖。各省市家居品类以旧换新在10月份加速落地,各地补贴多为折后售价15-20％,力度相对可观。随着补贴模式在全国逐步跑通及简化,叠加金九银十、双11营销节点、补贴Q4末到期,预计潜在家装需求有望在Q4进一步释放。公司作为头部企业,有望凭借更强经营实力、更密集的终端门店、更强经销商实力,在政企合作、线下获客与线上系统接入上更具备优势,有望在本次以旧换新中超额受益。

   投资建议:看好地产环境回暖及家居以旧换新在全国推开,刺激行业需求触底反弹。公司有望在大家居战略护航下,实现收入优质增长与市场份额提升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为195.12/206.00/223.11亿元,归母净利润分别为27.12/29.36/31.97亿元,对应PE分别为16/14/13x。维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:地产销售下滑、终端消费力下降、原材料价格波动、大家居战略落地不及预期、行业竞争加剧。