蓝天燃气(605368):3Q业绩承压,预期股息率可观-季报点评

蓝天燃气发布三季报:3Q24实现营收9.61亿元(yoy-4.1％,qoq-7.4％),归母净利1.10亿元(yoy-32％,qoq-21％)。2024年Q1-Q3实现营收35.81亿元(yoy+0.9％),归母净利4.52亿元(yoy-9.7％),扣非净利4.38亿元(yoy-10.3％)。公司三季度归母净利低于我们预期(1.55～1.71亿元)。供需与季节因素致3Q天然气销售毛利下降,25-26年价差稳定可期。地产行业因素致3Q安装接驳业务承压,低城镇化率隐含开发空间。3Q24完成首次中期股息派发,预期股息率可观。维持"增持"评级。天然气销售:供需与季节因素致3Q毛利下降,25-26年价差稳定可期3Q24公司所在区域天然气供大于求,导致管道天然气业务毛利同比下降。考虑到公司采购成本和管输损耗的持续优化,我们预计24年管道天然气毛差同比略降、25-26年有望保持稳定。3Q24居民气价顺导滞后、公司对部分工商业客户让利,导致城市天然气业务毛利同比下降。考虑到顺价时点的不确定性,我们预计24年城市天然气毛差同比略降、25-26年有望保持稳定。10月21日郑州启动居民气顺价,公司城燃项目位于郑州周边、居民气量占比高,若顺价落地,则城市天然气毛差有望超预期。燃气安装工程:地产行业因素致3Q业务承压,低城镇化率隐含开发空间受房地产行业形势影响,3Q24公司安装接驳业务承压。公司着力推动" 煤改气"与"瓶改管",以提升市场份额;同时公司募投项目落地也有望带来一定的燃气接驳业务量。2022年驻马店市城镇化率仅为45.81％,在省内17个地级市中排名16,乡村天然气可开发空间较大。3Q24完成首次中期股息派发,预期股息率可观公司于9月20日完成首次中期股息派发,派息率达到93％,彰显公司对股东回报机制的完善。公司承诺2023-25年派息比例不低于70％,考虑到公司盈利与经营现金流稳健、资本开支保持较低水平,我们看好公司维持较高的分红水平;若维持2023年相同的派息比例,我们预计2024-26年股息率有望达到6.8％/7.2％/7.4％。

   下调盈利预测,基于25年目标估值调整目标价下调管道与城市天然气毛差、上调财务费用,我们预测公司24-26年归母净利润为5.84/6.23/6.39亿元(前值6.57/6.83/7.09亿元),同比增速为-3.7％/+6.7％/+2.7％,EPS为0.82/0.88/0.90元。Wind一致预期下可比公司25年PE均值11x,公司股息率(24E/TTM6.8％/10.8％)大幅高于可比均值(TTM3.7％),给予公司25年15xPE,目标价13.2元(前值15.2元)。

   风险提示:气源价格大涨,价差大幅收窄,国内政策风险。