舍得酒业(600702):着眼长远主动调整,聚焦长期主义-公司点评报告

事件:公司发布2024年三季报,公司2024Q1-Q3实现营业收入44.60亿元,同比-15.03％,归属于上市公司股东的净利润6.69亿元,同比-48.35％;单季度来看,公司24Q3实现营业总收入11.89亿元,同比-30.92％;实现归母净利润0.78亿元,同比-79.23％。

   主动调整控量挺价,积极帮助经销商去库存,聚焦长期主义。1)分产品看,24Q1-Q3中高档酒/普通酒实现收入34.98/5.37亿元,同比-15.7％/-22.53％。单24Q3中高档酒/普通酒实现收入8.97/1.53亿元,同比-35.66％/-14.96％。2)分地区看,24Q1-Q3公司省内/省外地区总营收分别12.56/27.79亿元,同比-8.61％/-19.88％,单24Q3省内/省外营收分别为3.47/7.03亿元,同比-21.59％/-37.87％。

   结构变化影响下短期盈利能力承压。费用端,24Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.38％/9.82％/1.46％/-0.24％,同比变动+2.57/+0.48/-0.21/+0.12pct。其中24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为24.84％/11.01％/1.3％/-0.37％,同比变动+3.38/+0.15/-0.61/-0.09pct。销售费用率增长预计主要系公司加大营销力度拓展市场,持续培育消费者。24Q1-Q3毛利率67.9％,同比-7.38pct;归母净利润率15％,同比-9.69pct。单24Q3毛利率63.66％,同比-10.97pct;归母净利润率6.56％,同比-15.31pct。我们预计主要系产品结构调整导致利润端有所下滑。

   渠道拓展不断加速,电商渠道表现亮眼。从渠道上看,公司仍以经销商渠道为主,并在以此为核心终端的基础不断拓展,电商渠道表现亮眼。

   24Q1-Q3批发代理/电商销售收入37.13/3.22亿元,同比-18.30％/+7.92％。单24Q3批发代理/电商销售收入9.84/0.66亿元,同比-35.56％/+39.10％。24Q1-Q3共有经销商2763家,其中新增经销商280家,退出经销商172家。

   公司董事会审议通过《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》。公司拟以自有资金和/或自筹资金,以集中竞价交易方式回购不低于人民币1亿元(含)且不超过人民币2亿元(含)。价格不超过人民币91.00元/股(含),用于公司的员工持股计划或股权激励。彰显公司对于未来发展的信心及对公司价值的认可,充分调动公司员工积极性,增强投资者对公司的信心。

   盈利预测及投资建议:在宏观经济周期和白酒行业周期"双期"叠加下,酒企普遍进入阶段性筑底期。公司坚持控量挺价聚焦长期主义,以阶段性调整获得长期健康可持续发展。我们预计24-26年实现营收63.72/73.28/87.62亿元,归母净利润12.00/14.89/18.64亿元,PE分别为18.92/15.25/12.18x,给予"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济增长不及预期风险;行业竞争加剧风险;食品安全风险;改革成效不及预期风险。