药明康德(603259):3Q24经调整归母净利略高于预期,维持全年收入利润指引

公司3Q24收入大致符合我们预期,经调整Non-IFRS归母净利润略好于我们预期。公司维持全年收入利润指引不变,上调全年自由现金流指引,主要系下调资本开支指引。上调港股/A股目标价至56港元/人民币62元。

   3Q24收入符合预期,经调整Non-IFRS归母净利润略好于我们预期:3Q24实现收入104.6亿元(-2.0％YoY,+13％QoQ),大致符合VisibleAlpha一致预期和我们预期;经调整Non-IFRS归母净利润29.7亿元(-3.2％YoY,+20.9％QoQ),低于VisibleAlpha一致预期,但略好于我们预期,主要系毛利率好于我们此前预期(得益于WuxiChemistry毛利率同比、环比均提升)及管理费用率低于我们此前预期。2Q24毛利率为42％(-0.3pptsYoY,+2.1pptsQoQ),经调整净利率为28.4％(-0.4pptsYoY,+1.9pptsQoQ),均在2Q24基础上进一步环比提升。

   9月底公司在手订单为438.2亿元(vs.6月底在手订单为431亿元),剔除新冠商业化项目同比+35.2％YoY(vs.6月底:11.9％YoY)。

   D＆M业务推动三季度WuxiChemistry收入好于预期,今年首个季度实现同比正增长;早期业务仍呈疲软状态:3Q24WuxiChemistry增长略好于预期,实现收入78.8亿元(+1.4％YoY,+18.6％QoQ),今年首个季度实现同比正增长,剔除新冠商业化项目实现+26.4％YoY/+18.6％QoQ。其中,TIDES业务受益于产能提升(目前TIDES产能为32,000L,年底预计将达到41,000L)收入维持强劲增速,实现14.7亿元(+96.9％YoY,+12.6％QoQ);小分子D＆M收入为50.8亿元(-2.6％YoY,+21.8％QoQ),显示出不错的环比增速。然而,早期阶段业务包括WuxiChemistry板块R收入、WuxiBiology业务仍处于疲软状态,均处于同比下滑状态。根据管理层,9M24R端收入同比下滑单位数,主要由于价格承压(尽管过去12个月化合物数量同比增长7％)。另外,三季度WuxiTesting收入同比下降9.3％,环比上升4.7％,主要系实验室分析与测试服务同比下降明显(-12.2％YoY,+5.5％QoQ)导致,其中安评业务受激烈市场竞争影响价格承压,使得安评业务同比下降。

   维持全年收入利润指引,自由现金流指引上调20亿元:公司维持收入和经调整Non-IFRS归母净利润指引不变,即收入实现383-405亿元(-5％～+0.4％YoY,剔除新冠商业化项目后保持+2.7％～+8.6％YoY),经调整Non-IFRS归母净利润率维持去年水平,但资本开支指引下调10亿元至40亿元(主要由于首次海外工厂建设较为复杂,交付时间的后延),叠加运营效率和运营资本管理的提升(包括应收回款加快、存货周转加快),使得自由现金流指引上升20亿元至60-70亿元。

   上调港股、A股目标价至56港元、人民币62元:基于更新的财务信息,我们将2024/2025/2026E经调整归母净利润略微上调1.2％/3.7％/4.5％,主要系轻微上调2024E/2025E/2026E收入预测和毛利预测及下调运营费用预测。给予公司港股12x2025EPE目标估值(较过去3年平均值低0.7个标准差)和25％的A/H溢价(较过去3年平均值高0.9个标准差),上调港股目标价至56港元、A股目标价至人民币62元。

   投资风险:地缘政治风险;融资环境恢复差于预期;竞争格局激烈。