宁波银行(002142):营收利润双提速,估值修复又一程

1-3Q24营收利润增速均边际上行,利息业务为主要推动力

   1-3Q24宁波银行营收、归母净利润分别同比+7.45％、+7.02％,较1H24增速分别+0.42、+1.6pct。3Q24单季营收、归母净利润分别+8.12％、10.25％,均较半年报边际上行。利息净收入同比+16.91％,增速较1H24+2.16pcts,利息业务连续四季度增速上行,增长稳健。中收净收入同比-30.25％,增速较1H24-5.35pcts,主要由于手续费支出增加所致,中收业务增长仍然受到居民财富管理需求偏弱影响。其他非息收入同比持平,增速较1H24下降2.5pcts,其中投资净收益、公允价值变动净收益分别同比-5.67％、0.38％,预计主要由于9月底市场回暖,债市波动影响。成本收入比33.43％,较1H24环比上升0.66pct,同比下降3.8pcts,全年来看降本增效成果较好。所得税费用同比+70％,主要由于贷款核销增加所致。

   贷款高增驱动稳健扩表,贴现规模较1H24压降

   3Q24宁波银行总资产、生息资产、贷款规模分别同比增长+14.88％、14.91％、20.29％,三季度资产规模扩张仍延续主要以信贷增长拉动(vs1H24分别同比增长+16.67％、+16.91％、+21.19％)。贷款结构上来看,3Q24对公(含贴现)、个人贷款分别同比+22.46％、15.2％,三季度对公、零售投放延续高增趋势,增速较1H24小幅放缓。零售贷款相比同业表现亮眼,在行业普遍面临零售需求不足的背景下实现高增速,预计主要为消费贷高增驱动。贴现规模较1H24压降145亿,体现贷款投放结构更实。三季度金融投资规模增速有所放缓,1-3Q24金融投资规模同比+7.03％,其中交易性金融资产规模进一步下降,同比-20％,预计主要由于宁波银行根据市场形势变化,优化交易账簿债券投资结构所致。1-3Q24宁波银行总负债、计息负债、存款规模分别同比增长14.97％、15.34％、18.08％(vs1H24分别同比增长+16.44％、+16.85％、+19.21％),负债端增速主要由存款驱动。

   净息差下行幅度较小,息差水平保持同业领先

   3Q24宁波银行净息差环比1H24小幅下行2bps至1.85％(宁波银行2024年半年报中息差口径调整,剔除"利息支出"中交易性金融资产持有期间"投资收益"所对应的付息成本,若按新口径调整则息差下行2bps至2.15％左右),息差韧性相比同业较好。预计生息资产收益率降幅一定程度被负债端成本下行抵消,预计除负债端结构改善外,存款挂牌利率下调也将对息差形成一定托举。宁波银行深耕民营经济活跃地区,融资需求旺盛、金融机构竞争充分,新发贷款利率有望先于全国其他地区呈现结构性回升。在9月住房按揭利率调降、10月LPR下行25bps基础上,预计4Q24、1Q25息差面临较大下行压力,但宁波银行资负两端结构多元,预计息差优势能够保持。

   资产质量整体稳健,拨备水平小幅下降

   3Q24宁波银行不良率0.76％,连续7个季度环比持平,资产质量保持稳健。关注率较1H24环比上升6bps至1.08％,预计主要由于宁银消金、零售大数据信贷部差异化授信策略带来的影响,但关注率上行幅度好于2Q24(环比+28bps)。3Q24宁波银行拨备覆盖率为404.8％,较1H24下降15.75pcts,风险抵补能力仍领先同业。贷款损失准备核销力度大于计提力度带来拨备下降,1-3Q24核销规模102亿,高于2023年全年核销规模(83亿),1-3Q24计提贷款减值损失92亿。预计主要由于宁波银行面对内外部经营形势变化,着重化解重点领域风险,因此风险处置力度加大。

   投资建议

   宁波银行深耕浙江及周边经济发达区域,在细分市场客群定位清晰,竞争优势显著。核心管理团队稳定、战略传达高效,公司治理机制具备难以复制性和可持续性。多元化金融服务能力具备稀缺性,风控能力坚实,资产质量保持优异。2024年业绩逐季释放,公司面对内外部形势变化体现了较好的经营韧性,我们预计在新一轮财政、货币政策发力见效下,宁波银行将受益于宏观基本面修复迎来基本面和估值的再修复。我们维持盈利预测假设,预计公司2024/2025/2026年营业收入分别同比增长7.85％/6.85％/6.19％,归母净利润分别同比增长10.22％/9.53％/9.06％,维持"买入"评级。

   风险提示

   利率风险:市场利率持续下行,优质资产竞争加剧,息差收窄。

   市场风险:宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化,不良大幅提高。

   经营风险:经济增长不及预期,融资需求大幅下降拖累信贷增速。