陕西能源(001286):煤炭外销量维持同比增长趋势-季报点评

2024年1-9月公司累计实现营收168.35亿元,同+18.6％;归母净利润24.97亿元,同比+13.8％。对应3Q24公司实现营收62.60亿元,同比+26.5％;归母净利润9.57亿元,同比+9.4％,归母净利润低于我们预期的10.06-10.93亿元。根据公司3Q24上网电量同比+35.7％至144.41亿千瓦时,自产煤外销量同比+21.3％至186.21万吨,但公司3Q24毛利率同比-7pp至36.7％,我们认为3Q24归母净利润低于预期或主要由于:1)上网电价低于预期;2)煤矿成本确认多于预期。考虑公司煤电一体化匹配能力高,盈利相对稳健及分红水平较高,维持"买入"评级。

   清水川三期第二台机组7月投产助力3Q24电量同比增长加速

   3Q24,公司上网电量同比+35.7％至144.31亿千瓦时,同比增速较2Q24的8.7％显著提升主要得益于公司清水川电厂三期项目第二台机组2024年7月12日投运,公司控股有效发电产能同比增长。清水川电厂三期项目2*1000MW煤电机组主要外送湖北。3Q24,公司对联营合营企业投资收益同比增长0.44亿元至0.96亿元,主要系公司参股的新疆潞安协鑫淮东能源有效产能同比提升,对公司投资收益贡献同比增加。

   2024年以来公司自产煤外销量维持同比增长趋势,3Q24同比+21.3％

   3Q24,公司原煤产量同比/环比+0.5％/+4.8％至598.02万吨,前三季度累计产量同比+2.4％至1763.4万吨。3Q24,公司自产煤外销量同比+21.3％至186.21万吨,但环比下降37.34万吨,我们认为或与清水川电厂三期项目第二台机组7月投运,内部用煤需求提升有关。3Q24,公司整体毛利率同比-7pp至36.7％,除结合煤价下行趋势判断上网电价同比或略有下降外,我们认为煤炭板块成本确认或有所提升。

   目标价12.27元,维持"买入"评级

   考虑当前煤价下行趋势,调整公司入炉标煤单价及上网电价预期,因此调整公司2024-2026年归母净利润预期至29.3/32.9/36.8亿元(前值:30.8/34.7/40.9亿元),对应EPS为0.78/0.88/0.98元。Wind一致预期下,可比公司2025年PE均值为10.6x,考虑陕西能源:1)煤电一体化匹配能力高,且当前电力利润占比超过可比公司中煤电一体化公司;2)2022/2023分红率均超过50％,股息率领先;3)预期2024-26利润增速12.9％略高于可比公司均值,给予公司25E PE14x,目标价12.27元(前值:12.32元),维持"买入"评级。

   风险提示:陕西和华东/华中电力需求不及预期,煤价波动,综合电价下行风险。