松原股份(300893):三季度营收高速增长,盈利能力略有承压

事件:10月28日,松原股份发布2024年三季报,实现营收13.10亿元,同比+60.80％;实现归母净利润1.91亿元,同比+62.87％。

   自主客户项目逐步量产,公司营收高速增长:

   气囊＆方向盘新项目逐步放量,公司收入保持高速增长。公司2024年Q3实现收入5.07亿元,同比+47.08％,环比+16.54％,同环比均保持高速增长,主要由于:1)核心客户奇瑞、吉利销量增长,以及比亚迪、理想等新客户的拓展带动安全带业务增长,2024年Q3奇瑞、吉利的销量为61.66、49.60万台,分别同比+27.72％、9.97％,环比+14.84％、7.94％;2)气囊＆方向盘新业务加速放量,目前的配套车型包括五菱缤果/星驰、吉利帝豪/熊猫/银河、奇瑞捷途大圣/捷途旅行者/iCAR 03、理想L6、哪吒L等。

   产品结构变化导致公司毛利率下滑,费用控制能力依旧优秀公司2024年Q3的综合毛利率为29.02％,同比-3.62 pct,环比-0.92 pct,同环比均有所下滑,主要由于低毛利率气囊＆方向盘业务占比的提升,以及主机厂年降。公司2024年Q3的期间费用率为12.16％,同比+0.39 pct,环比+0.41pct,同环比基本持平,费用控制能力依旧优秀,其中研发费用增加较多主要由于新研发项目增加。公司2024年Q3的归母净利润为0.67亿元,同比+24.67％,环比+8.20％。

   公司2024年三季度末的应收账款为8.40亿元,相比2023年底增加29.22％。公司前三季度的信用减值损失和资产减值损失为996.57、886.27万元,分别同比+92.85％、64.05％,主要由于应收账款计提、存货计提。

   量价利三重共振,公司未来有望持续高增长:

   1)量:积极拓展并深化与自主、海外客户的合作。公司不断深化与奇瑞吉利、五菱、长城等核心客户的合作,并持续拓展新能源客户,目前已成功拓展比亚迪、蔚来、理想、合众、零跑等自主客户,并且首次突破外资客户,获得欧洲S客户的F平台全球整车安全带项目定点,并正在为S客户研发副驾气囊,以及为欧洲某客户研发大行程预紧式端片装置总成。

   2)价:产品结构持续优化,单车价值量逐步提升。公司高性能安全带销售占比逐步提高,2023年安全带总成产品的平均售价达55.41元/条,同比+10.20％;公司拓展新产品气囊、方向盘,转型被动安全集成式供货,相较于单一安全带,产品单车价值量更高。

   3)利:持续推动零部件自制,毛利率有望持续提升。公司拟在安徽巢湖新建1.2万米织带和200万件囊袋产能;此外,公司还组建成立了电子电气事业部,加大投入研发气囊控制器(ACU)等电控类产品。

   投资建议:维持"买入-A"评级。我们预计公司2024年-2026年的归母润分别为2.7/3.6/5.0亿元,对应当前市值,PE为26.3/19.5/14.2倍。我们给予公司2024年30倍PE,对应6个月目标价为36元/股。

   风险提示:规模扩张导致的管理风险;产品质量控制风险。