常熟汽饰(603035):3Q24合资拖累盈利承压,加快推动客户转型

3Q24业绩略低于我们预期公司公布3Q24业绩:3Q24收入13.63亿元,同比+10.44％,环比+3.80％;归母净利润1.29亿元,同比-16.19％,环比-14.99％。1-3Q收入37.36亿元,同比+21.48％,归母净利润3.85亿元,同比+0.35％,由于投资收益下滑,3Q24业绩略低于我们预期。

   发展趋势营收增长稳健,投资收益下滑拖累利润。3Q24投资收益同环比分别-26.25％/-27.58％至0.55亿元,投资收益占营业利润比重下滑至44.58％。

   主要系联营公司一汽富晟、长春派格的销量下滑拖累,联营公司核心客户一汽大众3Q24销量同比下滑20.1％至37.8万台。由于公司本部业务加大对奇瑞、零跑等自主品牌客户的合作供应,3Q24营收增速跑赢行业。往前看,我们认为合资客户的销售压力仍然较大,公司加快客户转型,叠加集成化产品有望提升单车价值量,公司有望依托平台长期优势,在手项目落地有望支撑营收增长。

   利润率短期承压,费用率较为稳定。3Q24毛利率为16.82％,同比-2.75ppt,环比-2.30ppt。毛利率下滑主要系:1)客户结构变化,部分低毛利的项目陆续量产;2)新工厂逐步投产,产能利用率爬坡阶段折旧摊销费用较高,拖累毛利率。公司持续推行成本管控和精益管理,3Q24期间费用率环比-0.82ppt至11.2％,主要系管理费用率环比-0.94ppt至5.3％。我们认为,伴随终端竞争缓和,产能利用率爬坡,盈利能力有望恢复。

   新基地陆续投产,就近配套新势力凸显优势。当前合肥、肇庆、大连、上饶等新工厂陆续转固投产,就近配套新势力客户。公司官网公告与零跑汽车就T03副仪表板、C11门板、C01门板、C10主副仪表板、C16主副仪表板等内饰项目进行合作,当前零跑汽车单月销量位于新势力第一梯队,增速可观。我们认为,生产基地陆续投产,就近配套有望助力公司与主机厂协同发展,随着公司业绩逐步降低对合资企业依赖,斩获更多自主品牌车企订单,自主可持续发展能力不断增强。

   盈利预测与估值由于合资销量承压,我们下调2024/2025净利润4.3％/4.4％至5.67亿元/6.48亿元。当前股价对应2024/2025年9.5倍/8.3倍市盈率。考虑到公司客户结构优化,降低对合资客户依赖度,我们维持跑赢行业评级和16.20元目标价,对应10.9倍2024年市盈率和9.5倍2025年市盈率,较当前股价有14.25％的上行空间。

   风险合资客户销量下滑拖累投资收益,盈利修复不及预期,项目拓展不及预期。