生益电子(688183):Q3利润加速释放超市场预期,Q4及25年望保持向好趋势

公司发布三季报,24Q1-3收入31.8亿同比增长33.0％,归母净利润1.87亿去年同期亏损0.18亿,扣非归母净利润1.78亿去年同期亏损0.27亿。毛利率21.7％同比+5.5pcts,净利率5.9％同比+6.6pcts。点评如下:Q3业绩超市场预期,盈利能力进一步提升。Q3收入12.1亿同比+49.3％环比+10.8％,归母净利润0.90亿同比+432.3％环比+30.0％,扣非归母净利润0.87亿同比+389.2％环比+31.3％,收入端实现同环比快速增长,利润端加速释放,显示公司算力相关的高端产品出货占比得到显著提升。毛利率24.9％同比+10.8pcts环比+4.6pcts,净利率7.5％同比+10.9pcts环比+1.1pcts,盈利能力大幅提升,我们认为主要得益于公司持续调整产能去适配算力市场需求,AI服务器出货占比快速提升,主动降低低毛利产品接单量。

   各业务领域进展:1)网络通信板块:通信板块,公司加大新客户开发力度,持续优化产品结构,减轻了通信领域需求的下滑,而网络板块,公司800G高速交换机相关PCB已获得了多个重要客户的认证,已陆续取得批量订单。

   目前公司正与客户紧密合作,积极推进下一代224G产品的研发;2)服务器:目前公司AI服务器PCB已在多个客户实现大批量交付,市占率进一步提升,24Q1-3服务器收入占比42.45％同比提升20.87pcts;3)汽车电子:公司持续加强了与全球汽车电子和电动汽车行业领导者的合作,成功在自动驾驶、智能座舱、动力能源等关键技术板块开发了相关产品;4)低轨卫星:公司目前正在积极研发相关工艺技术,配合多家客户进行相关产品的开发。

   Q4经营仍有望保持向好趋势,今明年公司有望在通讯网络、AI服务器及汽车电子等赛道厚积薄发,重归快速成长轨道。短期看,公司Q4经营仍有望保持向好趋势,产品结构随算力订单放量继续优化,业绩有望再创新高。中长期看,通讯网络高端设备领域,公司持续积极配合头部客户开发5.5G＆6G/卫星通讯/800G交换机/光模块等应用领域PCB产品,预计24年陆续批量生产,望提升产品单价;服务器领域,公司持续优化服务器领域产品结构并紧抓AI服务器产品研发,已开发包括亚马逊在内的多家服务器客户,AI配套的主板及加速卡产品已量产,24年随着东城四期产能释放,预计AI产品收入将继续扩大;汽车电子领域,公司持续加大汽车专线投入,在智能驾驶/动力能源/智能座舱等细分领域不断开发更多新技术,伴随吉安以及东城产能的提产和更多新客户批量订单的导入,规模保持快速增长。综上,伴随全球算力需求的持续提升,国内数据中心扩容、高算力服务器需求以及新平台升级等,汽车三化趋势加速演进,公司望持续受益细分领域快速发展以及新增产能释放的红利。

   投资建议:公司深耕通讯网络、HPC、汽车电子赛道多年,卡位主流客户资源并掌握核心技术,具备较强核心竞争力,伴随新增产能的持续释放,长期将持续受益于三大主线业务布局,重回快速成长轨道。考虑到公司Q3超预期,未来在算力市场的客户产品布局所带来的增长潜力,我们上修公司24-26年营收至45.8/64.2/83.4亿,归母净利至2.8/7.0/10.1亿,对应PE93.3/37.5/26.0倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:上游原材价格波动;客户开拓不及预期;下游需求低于预期;新建产能投产爬坡不及预期;行业竞争加剧。