上海家化(600315):业绩低于预期,期待变革后拐点

公司发布24年三季度财报,业绩表现不及预期。1)24Q1-Q3营收44.77亿元,同降12.07％;归母净利润1.63亿元,同降58.72％;扣非归母净利润1.20亿元,同降59.74％。2)24Q3营收11.56亿元,同降20.93％,归母净利润-0.75亿元,同降180.85％;扣非归母净利润-1.15亿元,同降421.81％,主因国内业务承压、战略调整+国外婴童业务受低出生率、竞争加剧及经销商降库存影响,导致Q3收入下降毛利减少。

   公司24Q1-3盈利能力下降,毛利率净利率双降。24Q1-Q3毛利率59.41％(yoy-0.11pct),归母净利率3.63％(yoy-4.11pct);销售费用率45.12％(yoy+1.69pct);管理费用率8.55％(yoy-0.62pct);研发费用率2.33％(yoy+0.09pct)。24Q3毛利率54.49％(yoy-3.24pct);净利率-6.51％(yoy-12.88pct)。

   分事业部看:根据公司公开业绩材料,(1)24Q1-Q3个护事业部实现收入约21.2亿元,占比47.4％。24Q3收入5.3亿元,占比46％;(2)24Q1-Q3美妆事业部实现收入6.6亿元,占比14.8％。Q3收入0.9亿元,占比8％。(3)24Q1-Q3创新事业部实现收入约6亿元,占比13.4％。Q3收入1.5亿元,占比13％。(4)24Q1-Q3海外子公司等实现收入10.9亿元,占比24.4％。24Q3收入3.7亿元,占比32％。分渠道看:24Q1-Q3收入线上占比36.8％(yoy+0.9pct),线下占比63.2％。

   公司持续推进战略转型,建立了以品牌为中心的统一指挥,向高毛利、高增速、高品牌溢价的品类进行聚焦,玉泽进一步明确医研共创品牌定位,推进线上自播渠道建设,玉泽10月官方旗舰店日均观看次数环比+78％。公司积极转型备战双十一,期待业绩边际改善,建议关注。我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.31/6.43/7.04亿元,对应PE分别为22/18/17倍,维持"增持"评级。

   风险提示:组织变革不及预期,海外市场变动,新品销量不及预期,居民收入预期下行,超头主播流量风险,渠道成本高企,汇率波动。