华秦科技(688281):业绩符合预期,多元业务拓展蓄力未来发展

事件:公司发布2024年三季报。公司2024年Q1-Q3实现营收7.38亿元(yoy+22.55％),归母净利润3.09亿元(yoy+14.41％),扣非归母净利润2.96亿元(yoy+14.42％)。

   公司营收及业绩增速符合预期。

   点评:营收及业绩稳定增长,增速符合预期。公司2024单Q3实现营收2.53亿元(yoy+14.77％),归母净利润0.94亿元(yoy+8.01％),扣非归母净利润0.89亿元(yoy+6.59％),主要系批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多,当期产销量较上年同期稳步提升,公司营业收入及业绩同比提升。

   子公司建设稳步推进,盈利能力短期承压。2024Q1-Q3公司毛利率降低4.23pcts至54.61％,净利率降低4.44pcts至39.55％,其中管理费用率提升2.1pcts至7.0％,主要系1)子公司规模扩张,管理人员薪酬增长;2)子公司上海瑞华晟股份支付费用、专利权摊销确认及厂房租赁致使用权资产折旧增长所致;财务费用率提升2.3pcts至1.2％,主要系租赁未确认融资费用摊销、贷款利息和贴现手续费增加所致。我们预计随着子公司业务逐渐拓展,业绩端有望贡献增量。

   持续推进募投项目建设,生产备货稳步推进。根据公司公告,1)瑞华晟上海和沈阳力争2024Q4实现部分产线进入设备调试、试制阶段;2)华秦光声处在成果转化推广阶段,在声学实验室、发电站噪声治理、风洞实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得一定进展,并积极开展航空、水下航行器、高速列车等声学超构材料的跟研。截至2024Q3,1)公司预付款项达0.18亿元,较2024H1增长125％,主要系华秦科技及华秦光声预付货款所致;2)存货达2.43亿元,较2024H1增长22％,主要系发出商品及合同履约成本增加;3)合同负债达0.32亿元,较2024H1增长78％。

   国内特种材料领军企业,市场地位突出。1)公司隐身材料及伪装材料产品已经实现批产应用,是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的企业;2)随着国防现代化要求提高,我国军机量增代升需求迫切,特种材料战略地位突出,市场空间广阔;3)公司拥有多项具有自主知识产权的核心技术,具有行业先发优势。此外,募投项目助力公司打破产能瓶颈,满足市场需求;4)下游布局的加工、声学、陶瓷基复合材料等子公司实现领域多元化布局。

   下调公司2024-2026E年盈利预测及维持"增持"评级。考虑到公司募投项目及部分产线建设推进期间费用增加,我们下调公司2024-2026E年归母净利润预测为5.0/6.25/8.44亿元(前值为5.1/6.8/9.1亿元),对应当前股价2024-2026年PE分别为40/32/24倍。

   考虑需求端持续快速增长,公司主业多品类拓展,多元化布局打造新成长曲线,预计公司业绩保持较快增长,继续维持"增持"评级。

   风险提示:需求波动风险;军品批产进度不及预期;行业竞争加剧风险