山煤国际(600546):24Q3生产明显恢复,归母净利环比+12％-公司季报点评

24年前三季度归母净利同比-48％,其中Q3归母净利同/环比-14％/+12％。

   公司24年前三季度实现营收/归母净利219.6/20.8亿元,同比-24％/-47.9％。

   其中Q3单季归母净利7.91亿元,同/环比-13.6％/+11.8％。

   自产煤业务:24Q3产/销量环比+16％/+7％,综合售价/成本环比-7％/-12％,产量恢复成本下行致毛利环比增长。1)产销量:前三季度原煤产量2450万吨,同比-18.7％,自产商品煤销量1882万吨,同比-16％/-30.2％。其中24Q3原煤产量912万吨,同比/环比+1.8％/+16％,商品煤销量690万吨,同比/环比-8.9％/+6.9％,Q3生产恢复明显。2)价格:前三季度商品煤综合售价677元/吨,同比-4.1％,其中24Q3售价660元/吨,同比/环比+3.1％/-6.5％。

   3)成本:前三季度公司综合单位成本293元/吨,同比+4.5％,其中24Q3单位成本268元/吨,同比/环比-5.8％/-12.2％,我们认为或主要因为产量提升成本有所摊薄。4)毛利:前三季度自产煤业务毛利72.2亿元,同比-37％,其中24Q3毛利27.1亿元,同比/环比+0.5％/+4.7％。

   贸易煤业务:24Q3贸易量环比+6％,毛利率维持在3％左右。1)贸易量:前三季度贸易煤销量1429万吨,同比+14.7％,其中24Q3销量538万吨,同比/环比+10％/+5.8％。2)盈利:前三季度贸易煤业务毛利率3.1％,同比-1pct,其中24Q3贸易煤毛利率3.3％,同比/环比-1.4/+1.2pct。

   积极参与市场资源竞拍,2024年分红比例有望兑现60％。截至2023年末公司有煤炭资源量/可采储量21.2/7.6亿吨,资源接续需求较为迫切,我们认为公司将积极参与市场资源竞拍提升可持续发展能力。此外,公司2024-2026年股东回报规划承诺,年度现金分红比例不低于可供分配利润的60％,我们认为公司在没有特殊情况下有望兑现60％分红承诺,股息率仍有7.4％。

   盈利预测与估值。我们认为,公司煤种优质成本行业领先,盈利稳健且具备一定弹性,24Q3生产明显逐渐恢复,且未来外延成长仍可期待。我们预计公司24-26年归母净利至28.1/31.0/29.6亿元,对应EPS分别为1.42/1.56/1.49元,参考可比公司,给予2024年10～11倍PE,对应合理价值区间14.19～15.61元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。需求大幅下滑、澳煤进口限制政策延续存在不确定性。