欧派家居(603833):Q3收入承压,勤修内功毛利率改善

事件:公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收138.79亿元,同比-16.21％,实现归母净利润20.31亿元,同比-12.08％;单Q3实现营收52.96亿元,同比-21.21％,实现归母净利润10.41亿元,同比-11.56％。

   收入短期承压,门店数量有所精简。分渠道看,Q1-3直营店/经销店/大宗业务分别实现收入5.28/103.93/23.48亿元,分别同比+4.09％/-18.90％/-12.33％,直营渠道实现正增长,内需疲弱下经销和大宗业务承压。分品类看,Q1-3橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现收入40.29/71.87/8.00/8.25亿元,分别同比-21.99％/-18.99％/-1.62％/-17.10％,地产数据承压、消费力复苏缓慢背景下,各品类收入均下滑。门店方面,截至Q3末公司门店总数为8180家,较2023年末减少536家,其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数较2023年末分别-509/-76/-28/+84家,公司推进终端渠道改革,加速集团和经销商大家居转型,整体门店数量有所精简。

   多维降本管控费用,毛利率提升显著。公司2024年前三季度毛利率为35.54％(同比+1.55pct),单Q3毛利率40.36％(同比+2.74pct),通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地,公司毛利率提升明显。费用端,Q3期间费用率为15.99％(同比-0.86pct),其中销售、管理、研发、财务费率分别-0.05/+1.11/-0.25/-1.67pct至8.14％/6.10％/4.44％/-2.69％,其中销售费率较上半年回落明显,预计主要系公司加强费用管控所致。综合来看,Q3净利率为19.68％,同比+2.18pct。当下地产数据仍待改善,有效需求仍显不足,官方出台稳地产+促消费等一系列政策,地产有望迎来止跌回稳。逆境之中公司坚持修炼内功,明确管理导向,提升管理效率,经营韧性有望显现。

   投资建议:考虑当前地产数据仍待改善,内需承压,我们调整盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为26.9/28.4/30.1亿元,对应PE分别为16/15/14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:地产销售下滑风险,原料价格上涨风险,大家居拓展放缓风险