新华医疗(600587):归母净利润双位数增长,全年增长可期-2024年三季报点评报告

公司披露2024年三季报,2024Q1-3收入74.23亿元,同比增长1.45％,归母净利润6.17亿元,同比增长6.63％,扣非归母净利润6.07亿元,同比增长9.36％;其中Q3收入22.37亿元,同比下滑0.32％,归母净利润1.33亿元,同比增长10.65％,扣非归母净利润1.33亿元,同比下降7.10％。我们认为,2024年在公司持续聚焦主业、管理优化下,净利率有望进一步提升,利润有望持续增长。

   成长性:招投标放缓收入短期承压,新品＆渠道拓展构建新增曲线收入短期承压,Q4随着招投标恢复等收入增速有望恢复。2024Q3招标放缓等行业因素影响下,公司收入略降;四季度随着招标恢复以及以旧换新等落地,公司主业板块有望恢复,并带来2025年收入利润增长。自2017年公司提出聚焦主业、由规模增长向效益增长转变以来,2018-2023年,公司两大核心板块医疗器械(收入占比由22％提升至42％)、制药装备(收入占比由8％提升至19％),即2018-2023年公司医疗器械与制药装备收入占比由30％提升至61％,收入占比持续提升。我们认为,公司医疗器械＆制药装备板块空间更广、毛利率更高,随主营业务占比稳步提升,公司2025年收入专利润有望实现较高增长。新产品放量,拉动核心板块收入利润增长。我们认为,市场对公司的产品力认知度不够,普遍认为公司产品不够高端、护城河较低,但分析公司专利数量,新华医疗发明专利数量较多,拥有较高的专利壁垒。新品放量拉动下,2018-2023年,公司医疗器械与制药装备板块占比提升,同时医疗器械板块毛利率由36.0％提升至40.8％,制药装备板块毛利率由15.7％提升至27.1％,拉动了利润更高增长。我们认为,公司拥有较高的技术壁垒,研发投入持续增长下创新产品有望形成长期的收入拉动,从而拉动公司毛利率 较高的医疗器械与制药装备板块收入高于公司整体收入增长(占比提升)、以及利润增长(创新产品毛利率较高)。

   海外拓展初见成效,构建长期增长曲线。2023年,新华医疗海外收入2.4亿元,同比增长55％,海外收入占比提升至2.41％,2024H1公司海外收入同比增长4.2％,高于整体收入增长。海外合作持续推进,安哥拉总统访问,加深双方合作基础,达成CSSD供应室全套消毒灭菌设备供货合作;获美国官方NRTL授权,首批制药灌装线进入美国市场,实现"从0到1"的突破;印度尼西亚组装工厂落地,并与阿根廷、刚果金、摩洛哥等多国客户达成新合作。我们认为,虽然公司海外收入占比较低,但海外市场空间较大,随着公司海外渠道的逐步拓展,海外有望形成新增长曲线,打开长期成长空间。

   盈利能力:净利率有望持续提升2024Q3公司净利率同比仍有提升,2024年利润有望持续释放。2024Q3公司毛利率25.5％,同比下降2.78pct,行业环境变化下部分板块毛利率下滑;净利率6.08％,同比提升0.37pct,延续了Q1与Q2净利率同比提升趋势。我们认为,在公司国企改革与管理优化下,持续聚焦主业、提升效益,公司2024年净利率有望持续提升。

   盈利预测与投资建议综合考虑招标放缓等对公司产品放量的影响,我们略下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为101.64/112.07/123.21亿元,同比增长1.51％、10.26％、9.95％;归母净利润7.09/8.45/10.11亿元,同比增长8.42％、19.11％、19.66％;对应EPS分别为1.17/1.39/1.67元(2025年13倍PE),维持"增持"评级。

   风险提示政策变动的风险;新品商业化或市场接受度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;并购标的管理不及预期的风险