松原股份(300893):业绩稳健增长,毛利率短期承压

事件:公司发布2024年三季报,前三季度公司实现营收13.1亿元,同比+60.8％;实现归母净利润1.91亿元,同比+62.9％,扣非归母净利润1.85亿元,同比+67.4％。Q3单季度公司实现营收5.1亿,同比+47.1％,环比+16.5％;实现归母净利润0.67亿元,同比+24.7％,环比+8.2％,扣非归母净利润0.66亿元,同比+22.9％,环比+9.7％。

   Q3业绩稳健增长。从Q3单季度来看,公司实现营收5.1亿,同比+47.1％,环比+16.5％;实现归母净利润0.67亿元,同比+24.7％,环比+8.2％,扣非归母净利润0.66亿元,同比+22.9％,环比+9.7％。费用方面,Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9％/4.0％/5.3％/1.0％,分别同比-0.07pct/-0.01pct/+0.35pct/+0.12pct,环比+0.30pct/+0.09pct/-0.41pct/+0.43pct。盈利能力方面,Q3公司毛利率为29.0％,同比-3.6pct,环比-0.9pct;归母净利率为13.3％,同比-2.39pct,环比-1.03pct。

   第二曲线逐步放量,或导致毛利率短期承压。公司新业务汽车安全气囊、方向盘于2021年开始批量进行生产,目前公司积极开拓新业务市场,取得较好的成效,每年订单增长较快。其作为主营业务第二增长点,定点项目于2023年三四季度开始陆续放量,对于公司业绩增量效应正逐步显现,其中气囊＆方向盘总成产品目前正处爬坡上量阶段,或导致短期毛利率有所承压。

   依托高性价比优势,有望充分受益于国产替代趋势。公司总成产品保持较高的自制率,使公司在同行业的竞争中有较明显的成本优势,未来公司将加大场地、设备等投入,在原有自制零部件基础上进一步延伸上游产业链,有助于公司控制成本、提高效率、加快市场响应速度。凭借高性价比的优势,公司较为契合整车端的降本诉求,且公司不断优化客户结构,深耕自主品牌头部客户、积极顺应造车新势力潮流并拓展合资客户,不断受益于国产替代趋势。

   盈利预测与投资建议:考虑到公司安全带业务稳健发展,第二增长曲线陆续放量,且公司积极出海拓展自身成长能力,我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.00、4.29、5.79亿元,根据2024年10月29日收盘价32.32元计算,对应PE估值分别为24.4、17.0、12.6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:产能建设进度不及预期、新业务发展不及预期、定点落地不及预期。