白云山(600332):业绩符合预期,销售费用率同比下降

2024年1-3季度业绩符合预期公司公布2024年1-3季度业绩:收入590.60亿元,同比增加1.5％;归母净利润31.59亿元,对应每股盈利1.94元,同比下滑16.7％,符合我们预期。

   发展趋势1-3季度销售费用率同比下降。单三季度,公司营业收入为人民币180.2亿元,同比下滑1.1％,主要受到医药行业政策的变化以及雨水天气等因素影响,公司个别业务板块主营业务同比有所下降,净利润为6.09亿元,同比下滑37.8％。2024年1-3季度,公司毛利率为17.7％,同比下降2.4个百分点。单三季度,毛利率为14.7％,同比下降3.6个百分点,环比下降0.3个百分点。2024年1-3季度,公司销售费用率为7.2％,同比下降0.9个百分点;管理费用率为3.0％,同比持平;研发费用率为1.0％,同比持平。

   大健康板块积极储备新品。根据公司公告,截至2024年10月,刺柠吉正开展全面的铺货工作;荔小吉系列产品为公司2022年推出的新产品系列,目前处于样本市场打造阶段。未来,我们预计公司将继续积极进行多品种战略,结合新品的不同市场特性持续做好市场培育,蓄力未来增长点。此外,公司通过积极参加国际展会、加快海外产品本地化改版、持续推进商标注册、发布并推广王老吉国际品牌标识WALOVI等大力推进海外市场布局。

   积极推动旗下老字号焕发新活力。根据公司公告,公司在国内市场实施"双品牌"战略,将知名品牌"白云山"与旗下老字号品牌相结合,打造如"白云山陈李济""白云山敬修堂"等品牌,促进品牌、产品打开全国市场;此外,公司还提出打造"时尚中药"理念。与此同时,公司对老字号品牌有资源倾斜,加大市场推广投入,2021年公司参与投资设立老字号基金,同时支持营销模式创新,如陈李济舒筋健腰丸采取总经销模式,我们预计以上战略有望带动核心品种销售收入提升。

   盈利预测与估值考虑到公司毛利率略有下降,我们分别下调2024/2025年净利润10.0％/9.9％至36.52亿元/38.38亿元,YoY分别为-10.0％/+5.1％。当前A股股价对应2024/2025年12.7倍/12.1倍市盈率,H股股价对应2024/2025年7.6倍/7.0倍市盈率。但考虑公司总体业务稳健性以及未来稳健分红预期,我们维持A股跑赢行业评级和目标价36.1元不变,对应2024/2025年16.1倍/15.3倍市盈率,较当前股价有26.7％上升空间。我们维持H股跑赢行业评级和目标价26港币不变,对应2024/2025年10.5倍/9.7倍市盈率,较当前股价有37.9％上升空间。

   风险消费市场竞争激烈,大南药价格承压,商业业务回款压力。