学大教育(000526):个性化辅导增速有所放缓-季报点评

学大教育公布三季度业绩:24年三季度实现收入6.27亿元,yoy+15.7％,现金收款10.9亿,同比增速yoy+16.6％。调整股权激励费用影响后的归母净利润为2975.8万元,同比下降13％。截止24年9月30日合同负债9.83亿(yoy+18.1％),业务持续强化多元化布局。考虑高中业务行业性的增速下滑,我们预计全年增长略低于此前预期,维持"买入"评级。家庭支出压力下,收入增长放缓行业回归稳定增长期,宏观家庭消费支出压力下,高端教育产品需求一定程度承压。受此因素影响,高中板块尤其是1v1板块增速有所放缓。24Q3公司实现收入6.27亿(yoy+15.7％),相比二季度24.8％的增长显著下滑。24Q3收款同比增速为16.6％,趋势与收入类似。24年前三季度公司累计收款同比增速23.8％,合同负债同比增速18.1％,Q4增速或企稳。产能扩张和学校淡季扰动利润24Q3因实施股权激励产生的股份支付费用1,557.22万元,不考虑股份支付费用影响的情况下,调整后归母净利润2975.8万元(yoy-13％),扣非归母净利润2469.7万元(yoy+8％)。24Q3营业成本同比增长17％,毛利率为32.2％(yoy-0.7pct),调整后营业利润为1156万元(同比下滑60％),主要由于产能扩张及学校业务淡季所致。

   维持"买入"评级考虑高中业务行业性的增速下滑,我们下调2024-2026年归母净利润预测至1.98/2.69/3.60亿元(前值:2.24/3.22/4.26亿元),下调调整后归母净利润至2.45/3.09/3.72亿元(前值:2.74/3.35/4.31亿元)。可比公司25年Wind一致预期PE均值为22.53倍,考虑公司作为国内作为1v1全国品牌业务稳健兑现,基于调整后归母净利润给予公司25年25倍PE,对应目标价62.65元(前值67.88元)。

   风险提示:产能扩张受限收入增长低于预期;行业政策监管趋严;中职业务拓展不及预期。