湖南裕能(301358):低点已过,高端化+供需反转盈利提升可期-2024年三季报点评

Q3业绩基本符合预期:24Q3公司收入51亿元,同环比-54％/-19％,归母净利润1亿元,同环比-67％/-56％,毛利率7.3％,环降1.4pct,净利率2％,环降1.7pct。24Q1-Q3收入159亿元,同比-54％,归母净利润4.9亿元,同比-68％。

   Q3出货增速略有放缓,但Q4提速,25年预计仍可保持近40％增长。我们预计24年前三季度公司销量47.6万吨,同比增30％,其中Q3公司销量16.7万吨,同环比+11％/-3％,增速放缓主要为7月碳酸锂跌价,下游去库,影响需求,9月公司出货已经恢复至7万吨,叠加Q4新产品爬坡,我们预计Q4出货量20万吨+,同比恢复50％+增长,全年销量近70万吨,同比增35％+。国内动力和海外大储需求旺盛,公司份额持续提升,我们预计25年公司出货量100万吨,同比增40％。

   新产品占比持续提升,高压实产品放量在即,强化优势。Q3公司新产品YN9和CN5占比提升至34％,环比提升5pct,且高压实产品Y1310月开始批量,11月开始大规模放量,我们预计高压实Y13产品11月起单月出货量达到0.5-1万吨。目前高压实产品仅富临、裕能可量产,领先其余厂商0.5-1年,产品供不应求,享受3000元/吨溢价,25年我们预计公司高端产品占比有望提升至40％,结构优化增厚盈利。

   Q3碳酸锂跌价影响单吨利润,预计Q4明显恢复,25年高端产品放量+加工费上涨,盈利弹性大。我们测算Q3均价3.5万元/吨,环比-16％,单吨毛利0.22万元,环比下降29％,单吨利润0.06万元,环比下降50％+,主要由于7-8月碳酸锂跌价2万元/吨,且产能利用率下降。但Q4碳酸锂价格平稳,且满产,新产品开始放量,我们预计24Q4盈利将恢复至0.1-0.2万元/吨。25年叠加磷矿起量增厚正极单吨利润200元,我们预计总体单吨利润可达2200元/吨,同时铁锂正极已至涨价临界点,盈利弹性大。

   Q3公司费用环比小幅下降,存货增加,现金流有所下降。Q3期间费用2.2亿元,同环比+17.9％/-8.1％,费用率4.3％,同环比+2.7/+0.5pct;Q3经营性现金流-3.4亿元,同环比-130.3％/-277.6％;Q3资本开支4.9亿元,同环比-49.9％/+207.8％;24Q3末存货25.3亿元,较年Q2末增加15％。

   投资建议:考虑Q3碳酸锂跌价影响盈利,我们下调公司2024-2026年归母净利预期9.0/22.0/35.0亿元(原预期9.5/22.0/35.1亿元),同比-43％/+144％/+59％,对应PE为37/15/10倍,考虑公司为铁锂正极龙头,成本优势显著,给予25年23x,目标价67元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动超市场预期,电动车销量不及市场预期。